(ABM FN) Het aandeel Colruyt (BR:COLR) ging afgelopen week zwaar onderuit nadat het op het eerste zicht degelijke jaarcijfers presenteerde. Echter zaten er enkele negatieve verrassingen in het jaarverslag verborgen die beleggers zeer zwaar op de maag lagen. Tegen vrijdagavond had het aandeel bijna 16,7 procent prijsgegeven na de aankondiging en noteerde men op 52,60 euro.
Jaarcijfers
De omzet van Colruyt Group steeg afgelopen boekjaar met 4,5 procent tot meer dan 9,4 miljard euro. Echter telde Colruyt de cijfers van zijn Franse winkels voor 15 maanden mee in de jaarresultaten in plaats van slechts 12 maande. Exclusief die drie maanden steeg de omzet nog maar met 2,8 procent, en met 2,1 procent exclusief brandstofverkopen. En daarbij stegen de operationele kosten van 17,9 procent tot 18,1 procent van de omzet, wat zijn invloed had op de marges. De kosten liepen op, omdat Colruyt meer moest investeren in de organisatie en personeel.
Echter kon Colruyt met zijn strategie wel meer klanten verleiden dan het vorig boekjaar. Het marktaandeel van Colruyt steeg van 31,8 procent in het boekjaar 2017/2018 tot 32,2 procent in het boekjaar 2018/19.
De cijfers in het jaarrapport verbergen echter voor het ongeoefende oog de slechtere gang van zaken in de tweede helft van het jaar. In de eerste jaarhelft haalde Colruyt immers een marktaandeel van 32,4 procent. Met een marktaandeel van 32,2 procent in heel het jaar, betekent dit een verslechtering met 40 basispunten in de tweede jaarhelft. De concurrentie kon dus in de tweede helft klanten afsnoepen van Colruyt.
Dit had invloed op de onderste lijntjes in de resultatenrekening. Het bedrijfsresultaat daalde van 488 miljoen in 2017/2018 tot 485 miljoen in het afgelopen boekjaar, een daling met 0,6 procent. Hierin zit ook een eenmalige meerwaarde inbegrepen van de verkoop van de participatie in het offshore windmolenpark Northwester 2 aan Sumitomo Corporation die 18 miljoen euro bedroeg en die volgend jaar zal wegvallen.
De winst van het boekjaar kon echter stijgen van 374 miljoen euro tot 384 miljoen euro. Ondermeer omdat men minder moest betalen aan de fiscus. De belastingvoet van Colruyt daalde van 29,6 procent tot 26,8 procent door de hervorming van de vennootschapsbelasting in België en de niet-belaste meerwaarde op de verkoop van het windmolenpark Northwester 2.
Colruyt had ook slecht nieuws voor zijn twee grote referentie-aandeelhouders Korys en Sofina. Deze konden al jaren rekenen op een stabiliteitvergoeding omdat ze voor zeer lange tijd in het kapitaal van Colruyt zaten. Dit bedrag van ongeveer 3,7 miljoen euro dat vorig jaar betaald werd, zal vanaf dit jaar niet meer worden uitgekeerd. Echter werd dit gecompenseerd door het dividend te verhogen van 1,22 euro per aandeel tot 1,31 euro per aandeel.
Ook was er bij de jaarcijfers nieuws over het aandeleninkoopprogramma. Zo kwam aan het licht dat het aandeleninkoopprogramma van de familie Colruyt bijna volledig opgebruikt is. Er zou binnen het huidige programma voor maximaal 350 miljoen euro aandelen ingekocht worden en de supermarktketen heeft ondertussen al voor 338 miljoen euro aandelen gekocht. Colruyt kan eventueel putten uit de netto geldmiddelen om een nieuw aandeleninkoopprogramma te starten. Deze bedroeg op 31 maart dit jaar 130 miljoen euro, al is het de vraag of de familie deze hiervoor zal inzetten.
Vooruitzichten
Dat zit immers zo. Eén van de redenen van de grote daling deze week was de prognose voor het komende jaar waarin men verslechterende marktomstandigheden voorspelt. Zo verwacht de Halse supermarktketen een sterkere prijs- en promotiedruk in een uitdagende Belgische retailmarkt. De groep voorziet op korte termijn geen significante herneming van het economische klimaat voor de consument in België en Frankrijk, wat erop wijst dat het komende boekjaar zich zeer moeilijk zal aandienen.
Ook zal Colruyt Group haar langetermijnstrategie consistent blijven uitvoeren. Dit wil zeggen dat groep haar investeringen in medewerkers, innovatie, duurzaamheid en veranderingsprojecten onverminderd zal voortzetten. Investeringen die op lange termijn moeten renderen, maar op korte termijn wel druk zullen zetten op de marges.
Ook bevestigt Colruyt dat het de strijd zal blijven aangaan met concurrenten die Colruyt willen uitdagen voor de laagste prijs. Zo blijft men de laagste prijs voor elk artikel en op elk moment garanderen. In combinatie met de intrede van de Nederlandse prijsvechter Jumbo en de versterkte concurrentie van de keten Ahold Delhaize kan dit verder de marges onder druk zetten. Nieuwe vooruitzichten mag de aandeelhouder verwachten op de Algemene Vergadering van 25 september 2019.
Reactie analisten
Analisten van verschillende Europese beurshuizen zijn unaniem in hun oordeel. Het aandeel is duur en geen enkele analist heeft momenteel een koopadvies uitstaan op Colruyt.
Zo wijzen de analisten van ING erop dat de winst per aandeel en het dividend van Colruyt dan wel boven de verwachtingen uitkwam, maar dat de vooruitzichten een pak slechter waren dan eerst verwacht.
Ook merken de analisten op dat de resultaten terugvallen in de tweede jaarhelft en dat het bedrijfsresultaat en de marges in de tweede jaarhelft onder druk beginnen te staan in vergelijking met vorig jaar. Dit als gevolg van een markt waarin promo’s welig tieren en de concurrentie terug opgelaaid is.
“Voor een aandeel dat voor perfectie is geprijsd, kunnen de kleine meevallers op omzet- en winst niveau tot winstnemingen leiden.” zegt ING. ING benadrukt ook dat de outlook duidelijk wijst op een toenemende concurrentie van de Nederlandse Jumbo en Albert Heijn. Dit zal de prijzen onder druk zetten en meer promotie-activiteiten vereisen, waarschuwen de analisten. Het Nederlandse beurshuis geeft dan wel een Houden advies, het koersdoel van 41 euro per aandeel laat wel nog ongeveer 20 procent neerwaarts potentieel toe.
Waardering
Gelijkaardige geluiden zijn te horen bij KBC Securities. “Het bedrijf is duurder gewaardeerd dan zijn concurrenten en dan is zo’n mededeling nefast voor de feestvreugde“, aldus Tom Simonts, senior financial economist bij KBC.
Hoewel de resultaten in lijn waren met de verwachtingen van KBC Securities, merkten de analisten op dat Colruyt iets voorzichtiger is geworden in zijn vooruitzichten. De verwachte verslechtering van het concurrentielandschap maakt dat analisten de komende periode eerder voorzichtiger zullen worden in hun vooruitzichten dan agressiever aldus de marktvorser.
Colruyt noteert aan een EV/EBITDA waardering van 11 en een koerswinstverhouding van 22. Dat komt neer op een premie van 50 à 70 procent ten opzichte van zijn sectorgenoten, het hoogste niveau sinds begin 2009 en meer dan de gemiddelde premie van de afgelopen 5 jaar die ongeveer 20 procent bedraagt. Ook KBC blijft negatief over Colruyt en herhaalt het Reduceren advies met een koersdoel van 39,00 euro.
Door: ABM Financial News.
pers@abmfn.be
Redactie: +32(0)78 486 481
© Copyright ABM Financial News B.V. All rights reserved. Any redistribution, duplication or archiving prohibited. ABM Financial News B.V. and the provider of this website/application do not warrant the accuracy of any News Content provided and shall not be liable for any errors, inaccuracies or delays in the content, or for any actions taken in reliance thereon.