In een recente wending van de gebeurtenissen heeft de Amerikaanse termijnmarkt voor schatkistpapier ongekende niveaus van long- en shortposities gezien, evenals een stijging in de volumes van overnight repoleningen. Deze activiteit komt op een moment dat de markt anticipeert op de eerste renteverlaging in de huidige cyclus, waarbij de Federal Reserve mogelijk een zachte landing voor de economie orkestreert, een prestatie die het al eens eerder heeft geleverd in de jaren negentig.
Beleggers, waaronder vermogensbeheerders en pensioenfondsen, kopen actief risicovrije staatsobligaties om zich te verzekeren van aantrekkelijke rendementen voordat deze dalen met de verwachte renteverlaging. Deze beleggers gaan 'long' op obligaties via de liquide Treasury futures markt. Tegelijkertijd nemen hedgefondsen 'short' posities in door futures te verkopen en hun blootstelling te compenseren door de aankoop van goedkopere contante obligaties, gefinancierd door repoleningen tot de volgende dag. Deze praktijk, bekend als de 'basishandel', maakt gebruik van het kleine prijsverschil tussen futures en contante obligaties.
De omvang van deze posities is aanzienlijk. Volgens de Commodity Futures Trading Commission hebben de gezamenlijke longposities van vermogensbeheerders in futures met een looptijd van twee, vijf en tien jaar een waarde van $ 1,1 biljoen bereikt, terwijl fondsen met een hefboomeffect een overeenkomstige shortpositie van $ 1,05 biljoen hebben opgebouwd. Deze cijfers vertegenwoordigen recordhoogtes en zijn voornamelijk geconcentreerd aan de kortere kant van de rentecurve. Het aandeel van longposities van vermogensbeheerders in de totale open rente bedraagt 55% en shortposities van hefboomfondsen 52%, een stijging ten opzichte van respectievelijk 42% en 38% vóór de verstoring van de basishandel in februari 2020.
Regelgevende instanties, waaronder de Bank for International Settlements en de Bank of England, hebben hun bezorgdheid geuit over de risico's voor de financiële stabiliteit die zouden kunnen voortvloeien uit een snelle afwikkeling van deze posities. Ondanks deze waarschuwingen wijzen de huidige marktomstandigheden, die worden gekenmerkt door een gematigde volatiliteit en een ruime liquiditeit, erop dat beleggers comfortabel blijven met hun posities. De diepte van de markt is verbeterd sinds de regionale bankencrisis in maart 2023, waardoor efficiënte handel mogelijk is zonder marktverstoring.
De toekomst van deze marktposities hangt af van de aard van de verruimingscyclus van de Fed. Terwijl steile en snelle rentedalingen kunnen leiden tot een instabiele afbouw van posities, kan een geleidelijke versoepeling de basishandel ondersteunen. Fed-voorzitter Jerome Powell gaf woensdag aan dat een renteverlaging mogelijk is tijdens de vergadering in september, wat de vraag van vermogensbeheerders naar Treasuries waarschijnlijk heeft aangewakkerd. De rente op vijf- en 10-jaars Treasuries is voor het eerst in zes maanden onder de 4% gedaald.
Rick Rieder, de chief investment officer van global fixed income bij BlackRock (NYSE:BLK), interpreteerde de opmerkingen van Powell als een groen licht voor beleggers die op zoek zijn naar obligaties en merkte op dat het de trend van aanhoudende geldstromen naar vastrentende activa met een langere looptijd ondersteunt. Dit sentiment kwam terug in een klantnotitie die woensdag werd gepubliceerd.
Terwijl de markt anticipeert op de volgende stap van de Fed, valt nog te bezien of de groeiende posities in Treasury futures en overnight repo volumes zullen leiden tot meer risico, of dat ze zonder incidenten zullen blijven groeien.
Reuters heeft bijgedragen aan dit artikel.Dit artikel is vertaald met behulp van kunstmatige intelligentie. Raadpleeg voor meer informatie onze gebruiksvoorwaarden.