Het jaar 2016 zou wel eens lastig kunnen worden voor Roche. De groei en de marges staan onder druk. We denken echter dat de daaropvolgende verwachte groei ondergewaardeerd wordt. We houden dan ook vast aan onze fair value inschatting voor Roche. We denken dat de pijplijn van het bedrijf en haar leidende positie op het gebied van diagnostiek het bedrijf zeer concurrerend maken (wide moat).
Het huidige productenarsenaal van het bedrijf biedt weinig groeimogelijkheden. Dat heeft enerzijds te maken met het succes van de belangrijkste kanker bestrijdende medicijnen van het bedrijf. Daarnaast bestaat er druk op Rituxan in de vorm van alternatieve behandelmethoden als Imbruvica. Ook speelt de komst op de Europese markt van met Rituxan vergelijkbare medicijnen in de tweede helft van 2017.
Daar staat tegenover dat Roche een groot aantal producten in de laatste fase van ontwikkeling heeft. Daarnaast heeft het veel geld geïnvesteerd in haar productiecapaciteit voor biologische medicijnen (biologics). Dat gaat wellicht ten koste van de marges voor de korte termijn. Maar het biedt tevens perspectief voor groei op de langere termijn.
De resultaten over 2015 waren beter dan we hadden gedacht. De omzet steeg 5% als geen rekening wordt gehouden met wisselkoersinvloeden. Dit was vooral een gevolg van sterke groei in de Verenigde Staten. Als geen rekening wordt gehouden met een buitengewone winst in 2014 zorgde dit voor een groei van de winst per aandeel met 7%. De tegenzittende wisselkoersontwikkelingen leidden tot een daling van de winst per aandeel van 3%. Dat komt overeen met de daling van 2% waar wij rekening mee hadden gehouden.
De HER2 borstkanker medicijnen lieten een groei zien van 19%. De sterke vraag naar Perieta zorgde ook voor positieve impuls voor de Herceptin therapie. We denken dat deze combinatie in de loop van dit jaar ook gebruikt kan gaan worden bij patiënten die in de beginfase van deze ziekte zitten. De omzetgroei van Avastin bedroeg 9%. De onderhuidse variant van Actemra zorgde voor een omzetgroei van 23% voor dat medicijn. De omzetgroei van het medicijn Esbriet bedroeg 8%. We denken dat de groei daar af zal zwakken, omdat het medicijn al 60% van de betreffende markt vertegenwoordigt.
De groei van Roche was mede indrukwekkend vanwege de sterke concurrentie voor medicijnen als Lucentis en Pegasys. Dit zorgde voor een omzetdaling bij deze medicijnen van 700 miljoen dollar op jaarbasis. Daarnaast was er sprake van een mild griepjaar. Dit zorgde voor een omzetdaling van 200 miljoen dollar. Daarnaast verliepen de patenten voor Valcyte en Xeloda. Dat had een omzetdaling van 500 miljoen dollar tot gevolg.