Op 29 januari verlaagde Fitch Ratings de rating op lange termijn voor Pemex met 2 streepjes tot BBB-, een niveau onder de grens van de speculatieve categorie. De outlook of bias is daarbij negatief, wat betekent dat op middellange termijn de rating verder kan worden verlaagd.
Bij Moody’s staat de rating op Baa3 (met een stabiel perspectief), maar bij S&P heeft de oliemaatschappij een hogere rating (BBB+).
Pemex is een oliemaatschappij met wortels in de ganse waardeketen van de energiesector, gaande van exploratie over distributie tot en met raffinage. Ze is voor 100% eigendom van de Mexicaanse staat en levert een belangrijke bijdrage aan de Mexicaanse begroting. We praten dan over tussen 25 en 30% van de staatsinkomsten. Het is echter ook het meest schuldbeladen bedrijf van Zuid-Amerika, met meer dan 100 miljard dollar aan uitstaande schulden.
Een bijkomende verlaging van de rating kan tot gevolg hebben dat Pemex afzakt tot de categorie van de speculatieve emittenten. Sommige institutionele beleggers zijn automatisch gedwongen om de obligaties uit deze categorie te verkopen. Dat zou kunnen leiden tot een grote verkoopgolf van de Pemex-obligaties. Gevolg is dat de beleggers een hogere risicopremie zullen vragen.
Zo dreigt Pemex in een vicieuze cirkel te belanden: de financiële behoeften van Mexico laten weinig ruimte voor investeringen, waardoor de productie kan dalen en waardoor de schatkist minder geld binnenhaalt. Uiteindelijk zouden de schulden nog verder oplopen. Het dient opgemerkt te worden dat de schulden van Pemex niet expliciet door de Mexicaanse schatkist gegarandeerd worden.
Fitch Ratings, dat een gelijkaardige redenering volgt, is van mening dat de overheid het strategisch belang van Pemex voor het land onvoldoende heeft ingeschat. De financiële kwetsbaarheid van het bedrijf kan belangrijke operationele gevolgen hebben, bijvoorbeeld wat betreft de brandstofvoorziening. Uiteindelijk kan dit grote sociale en economische gevolgen hebben voor Mexico. Het agentschap is maar bereid een rating CCC (tegenover voordien B-) te geven aan het bedrijf als onafhankelijke entiteit (standalone).
Tegen die achtergrond is het begrijpelijk dat de beslissing van Fitch Ratings niet onopgemerkt is voorbijgegaan op de obligatiemarkten.
De obligatie Pemex 2,5% 24/11/2022 in euro bijvoorbeeld noteerde dan aan 96,50% op de secundaire markt, waar dat voordien 98% was. voor een rendement van 3,41%. Nu is de koers gestegen rond 97,5% voor een rendement rond 3,24%. Een teken dat beleggers zich nog niet van deze obligatie afkeren.
In de tussentijd zou de onderneming kunnen profiteren van een kapitaalinjectie door een beursingang. Bovendien zouden belastingwijzigingen de belastingdruk van de onderneming ook kunnen verminderen.
Hoewel deze maatregelen de markten zullen moeten overtuigen, aarzelen sommige analisten niet om een tegengesteld standpunt in te nemen over de evolutie van de schuld na de rating verlaging.
Zo is Bloomberg van mening dat de obligaties van Pemex al handelen op niveaus die overeenkomen met die van de speculatieve categorie, wat betekent dat prijzen en rendementen al rekening houden met een mogelijke verslechtering van de kwaliteit van de emittent.
Anderzijds zijn deze analisten voorzichtiger in geval van een daling van de olieprijzen, omdat het rendement van de obligaties van Pemex omgekeerd evolueren dan de koers van deze grondstof. En dat is toch vrij logisch. Als conclusie, kunnen we schrijven dat, indien een verluchting op korte termijn wordt voorzien, blijft de toekomst onzeker.