De gestegen rentevergoeding enerzijds en de toegenomen verwachting van een weer dalende rente anderzijds, heeft het beleggingscomité van Fintessa er in augustus toe doen besluiten om de portefeuilles met een neutraal profiel meer efficiënt in te richten. Hiermee waren we dus aan de vroege kant maar in ieder geval op tijd voor de sterke rentedaling van afgelopen weken. Met ‘meer efficiënt’ bedoelen we dit in termen van de moderne portefeuilletheorie van Nobelprijswinnaar Harry Markowitz. Hij stelt dat beleggers door te spreiden over diverse beleggingscategorieën een naar verwachting gelijk of beter rendement kunnen behalen terwijl er minder risico wordt genomen. Meer efficiënt dus. Bij Fintessa hebben we besloten de weging van obligaties in een portefeuille met een neutraal profiel met 5 procent op te hogen naar 35 procent. Het aandelengedeelte van een dergelijke portefeuille is daarmee logischerwijs gedaald van 70 naar 65 procent. Wij verwachten, de theorie van Markowitz indachtig, met een groter obligatiegedeelte minimaal net zoveel rendement te kunnen maken als in de oude situatie terwijl we, in theorie, minder risico nemen.
De outlook voor 2024 van Goldman Sachs sterkt ons in de keuze om het obligatiegedeelte op te hogen. Volgens de Amerikaanse zakenbank zullen obligaties volgend jaar niet alleen dienen om het risico te verlagen maar ook om rendement te maken. Goldman Sachs verwacht dat in een traditioneel verdeelde portefeuille (60 procent aandelen en 40 procent obligaties) het rendement anders verdeeld zal zijn dan in de afgelopen jaren. Zij gaan ervan uit dat aandelen minder zullen renderen en obligaties beter. Per saldo zal de totale rendementsverwachting niet veel veranderen, maar het is wel een pleidooi voor het opnemen van (meer) obligaties in een portefeuille.
Een voorbeeld
Wij beleggen voor onze cliënten met een neutraal beleggingsprofiel in een ETF van iShares die wereldwijd een mandje heeft samengesteld van leningen van overheden en overheidsorganen. Zo’n 40 procent daarvan is Amerikaans, maar de tracker is gehedged naar euro. Momenteel (gegevens per 6 december 2023) heeft deze iShares Core Global Aggregate Bond ETF een couponrendement van 2,42 procent. Niet echt spectaculair maar als de rente gaat dalen, komt daar bovenop nog een positief koersrendement. Renteveranderingen en obligatiekoersen reageren immers tegengesteld aan elkaar. De koersgevoeligheid ten opzichte van een renteverandering (effective duration) bedraagt thans 6,55 voor deze ETF. Dus wanneer de marktrente met 1 procent zal dalen, zal deze ETF met 6,55 procent in koers stijgen.
Voor volgend jaar verwachten leden van het beleidscomité van de Fed volgens het vorige week bekendgemaakte ‘dot plot’ in de Verenigde Staten 3 renteverlagingen van 0,25 procent. De markt verwacht echter dat zowel de Fed als de ECB 6 renteverlagingen van 0,25 procent zullen (moeten) uitvoeren. Het effect van deze marktverwachtingen is afgelopen weken duidelijk te zien geweest in de ontwikkeling van bijvoorbeeld de Duitse tienjaarsrente. Deze is de afgelopen weken met zo’n 100 basispunten (1 procent) gedaald tot onder de twee procent gisteren. De Europese rentes daalden gisteren verder als reactie op de meevallende daling van de Britse inflatie. Waar er een inflatie verwacht werd van 4,4 procent, kwam deze over november uit op 3,9 procent. In oktober bedroeg deze nog 4,6 procent. Het effect van de gedaalde marktrente van de afgelopen weken is ook duidelijk zichtbaar bij de bovengenoemde ETF. Op de marktrentedaling van zo’n 1 procent is de ETF met ruim 6,5 procent in koers gestegen. Tel dit op bij het verwachte couponrendement en je hebt een prachtig rendement met een te overzien risico. Waarschijnlijk zit er nog meer in het vat want de rentedaling lijkt nog niet ten einde. De inflatie blijft immers naar verwachting dalen en de centrale banken moeten nog acteren. Zeker wanneer de al lang verwachte recessie in de Verenigde Staten zich eindelijk zal manifesteren.