Wij geven Delta Lloyd (Kopen) een speculatief Kopen-advies. Wij geloven namelijk dat een kapitaalverhoging, het meest waarschijnlijke scenario, al is ingeprijsd. Desondanks is de kapitaalratio van Delta Lloyd volatiel en zijn er veel veranderingen geweest binnen het management. Ook zou de relatie met de Nederlandse toezichthouder beter kunnen zijn.
De resultaten van Delta Lloyd over het eerste halfjaar van 2015 waren vanuit operationeel perspectief sterk. Vanuit een kapitaalperspectief stelden de resultaten echter duidelijk teleur. De kapitaalratio (IGD-ratio) kwam uit op 179% tegenover de consensus van 192%. In het eerste kwartaal van 2015 was de kapitaalratio 208%.
Het bedrijf gaf verder aan dat de Solvency II ratio, gebaseerd op het interne model S2IM, is gedaald tot licht onder de geprefereerde bandbreedte van 140 tot 180%. Dit is teleurstellend gezien de verwachting die het bedrijf eind juni uitte. Delta Lloyd stelde toen dat de S2IM-ratio uitkwam binnen de bandbreedte van 170-180%. De kapitaalratio herstelde in juli weer tot 189%.
Ook de S2IM-kapitalisatie is waarschijnlijk weer wat aangetrokken, al zal dit minder aanzienlijk zijn dan bij de IGD-ratio. Wij geloven dat een stap om het kapitaal te verhogen, en zo de kapitaalratio’s weer binnen de gewaardeerde bandbreedte te krijgen, beter is dan een ad-hoc strategie waarbij Delta Lloyd zich richt op het langzaam verhogen van de kapitaalratio’s. Wij houden rekening met een kapitaalverhoging van €500 miljoen om de kapitalisatie van Delta Lloyd weer op het standaard model van richting 150% te krijgen tegen het einde van het jaar.
Daarnaast heeft het management van Delta Lloyd verdere ruimte om de kapitaalpositie te verbeteren door gepaste actie te ondernemen. In onze optiek zal dit echter tijd nodig hebben om uitgevoerd te worden. Een potentiële maatregel kan het verlagen van risico zijn. Dit kan bijvoorbeeld door de verkoop van het belang in Van Lanschot.