De hoogrenderende obligaties zijn de obligaties die op onze site Oblis het meest geraadpleegd worden. Sinds begin van dit jaar is de interesse voor High Yield obligaties inderdaad fors toegenomen. We vermelden onder andere de obligaties van Aldesa, Aggregate Holdings, Coty, Greenyard, Faurecia (PA:EPED), Intrum, Outokumpu, Thyssen Krupp ...Dit lijstje is uiteraard nog voor uitbreiding vatbaar.
Die toegenomen interesse is er natuurlijk niet zomaar gekomen, er is een duidelijke reden voor. Wat het segment High Yield heeft sinds 1 januari een stevige prestatie neergezet en dat is de beleggers natuurlijk niet ontgaan.
Sinds het begin van dit jaar hebben hoogrenderende Europese obligaties een return van bijna 4% opgeleverd. Voor Oblis voldoende aanleiding om dit type obligaties nog eens onder de loep te nemen. Welke zijn de belangrijkste kenmerken van deze obligaties ? Waarom zijn deze High Yield obligaties aantrekkelijk. Is nu het moment rijp om in High Yield te beleggen ?
Definitie van een hoogrenderende obligatie
Hoogrenderende obligaties of High Yield obligaties worden speculatief genoemd en daar is wel degelijk een reden voor. Die reden moet gezocht worden in hun financiële structuur. Een belangrijk kenmerk van deze categorie obligaties is meestal dat ze een hoge schuldengraad met zich meedragen. Ze moeten met andere woorden het hoofd bieden aan belangrijke financiële verplichtingen. Wat als gevolg heeft dat ze meer dan andere obligaties gevoelig zijn aan conjuncturele schommelingen.
Een belangrijk kenmerk van het segment High Yield is de lagere rating die ze krijgen bij de ratinghuizen. In het geval van ratinghuis Standard & Poors worden de ratings BB+ tot CCC- als speculatief beschouwd. Bij Moody’s worden ze ondergebracht in de vork tussen: Ba1 tot Caa3. Wie hierover meer wil weten, kan best even kijken naar ons artikel over dit onderwerp op Oblis School.
Waarom is de interesse in High Yield opnieuw toegenomen ?
De sterke prestatie geleverd sinds het begin van het jaar heeft de zwakke prestaties van het einde van vorig jaar ruimschoots gecompenseerd. Waarom staan deze obligaties dan plots opnieuw in het centrum van de belangstelling ? Deels is dat natuurlijk het geval omdat de markten overgereageerd hadden op de macro-economische indicatoren die wezen op een groeivertraging. Daarnaast is er natuurlijk een voor de hand liggende redenen voor hun goed presteren: ze bieden een interessante opportuniteit voor wie op zoek is naar rendement.
De coupons zijn niet zomaar zo hoog, er is aan deze obligaties wel degelijk ook een stevig risico verbonden. En dat wordt door de beleggers vaak over het hoofd gezien, ze staren zich blind op het rendement. Bovendien is het nieuws over dit segment van de obligatiemarkt niet altijd even positief. Wat moeten we nu geloven en wat niet ? Het is noodzaklijk om de kenmerken van hoogrenderende obligaties goed te begrijpen alvorens ze in portefeuille te nemen.
Waarmee zijn hoogrenderende obligaties te vergelijken ?
High Yield obligaties zijn bedrijfsobligaties. Daardoor kunnen ze beter vergeleken worden met aandelen dan met bedrijfsobligaties van goede kwaliteit. Enkele voorbeelden zullen dat duidelijk maken.
Wanneer een bedrijf belangrijk nieuws bekendmaakt, laat het nu goed nieuws of slecht nieuws zijn, reageren de hoogrenderende obligaties (High Yield)sterker dan de obligaties van goede kwaliteit (Investment Grade).
Stel dat een bedrijf dat hoogrenderende obligaties heeft uitstaan met slecht nieuws komt. Dergelijk nieuws zal meteen invloed hebben om de omzet, de marges en de resultaten van het bedrijf. Of met andere woorden: op de capaciteit om resultaten te realiseren die volstaan om aan de verplichte betalingen te voldoen. Daarmee denken we niet alleen aan het betalen van rente op de schulden maar ook aan de terugbetaling van obligaties die op de vervaldag zijn gekomen.
Een bedrijf waarvan de obligaties een rating AAA hebben, zal gemidddeld zijn schulden over een periode van 2 jaar kunnen terugbetalen. In het geval van een rating B is een periode van 5 jaar noodzakelijk om die terugbetaling te verzekeren. Dat verklaart meteen ook de hogere coupon die aan deze laatste obligatie verbonden is: het is een risicopremie bedoeld om de beleggers over de brug te halen.
Evenals aandelen zullen hoogrenderende obligaties beter presteren in een omgeving waarin de economie aan een stevig tempo groeit. Dankzij een sterke groeiende economie zullen de bedrijven die deze obligaties uitgeven een goede omzetevolutie te zien geven, waardoor ze des te makkelijker aan hun verplichtingen kunnen voldoen.
Zoals ook andere risicoactiva zijn hoogrenderende obligaties bovendien ook nog eens meer onderhevig aan sentimentswisselingen bij de beleggers. Dat zagen we bijvoorbeeld eind 2018. Toen de beurskoersen onderuit gingen, volgden de hoogrenderende obligaties dit voorbeeld. De beleggers gingen namelijk op zoek naar veilige vluchthavens. En daar werden aandelen en hoogrenderende obligaties niet toe gerekend.
Overtuigende prestaties
De vergelijking tussen aandelen en obligaties stopt echter hier. Indien hun prestaties worden vergeleken sinds de crisis van 2008 hebben de High Yield obligaties beter gepresteerd dan aandelen. De grafiek hieronder bevestigt dat.
Het is inderdaad waar dat de obligaties in het algemeen en de hoogrenderende obligaties in het bijzonder door verschillende factoren worden ondersteund. De lage rentevoeten hebben de beleggers er toe gedwongen om op zoek te gaan naar rendement en dat wordt gevonden bij obligaties met een lagere rating waar meer risico’s aan verbonden zijn.
Minder volatiel dan aandelen
Wanneer de vergelijking wordt gemaakt tussen High Yield obligaties en aandelen valt momenteel op dat hun prestaties vergeleken kunnen worden, maar dat aandelen zich volatieler gedragen dan hoogrenderende obligaties.
Is de tijd rijp om te investeren in hoogrenderende obligaties ?
Periodes van economische groeivertraging zijn minder gunstig voor hoogrenderende obligatie voor wie de economische prestaties cruciaal zijn. Het was inderdaad de vrees voor een economische groeivertraging die de koersen van de High Yield obligaties in het laatste kwartaal van 2018 onder druk zetten.
In een periode van tragere economische groei zullen de centrale banken geneigd zijn om ofwel de rente stabiel te houden, ofwel die te verlagen. En dat is een factor die dit type obligaties kan ondersteunen.
Selectief zijn is de boodschap
De categorie High Yield omvat obligaties met ratings tussen BB+ en CCC-.
Volgens een studie uitgevoerd door Standard and Poors in 2017 kon slechts 0,80% van de BB emittenten niet voldoen aan de verplichtingen. Met een bankroet tot gevolgd. In de categorie B verkeerde 1% van de emittenten in dat geval. Ter vergelijking; in de categorie CCC- ging 25% van de bedrijven failliet.
Conclusie
De hoogrenderende obligaties staan niet altijd in een goed daglicht, maar toch kunnen ze een paar troeven uitspelen. Ze bieden aantrekkelijke coupons en presteren minstens evengoed als aandelen terwijl ze minder volatiel zijn. Ze vormen met andere woorden een volwaardige categorie in het totale aanbod aan beleggingsproducten.
Van de beleggers wordt niettemin vereist dat de situatie op de voet wordt gevolgd en dat ze tevens beseffen dat er risico’s verbonden zijn aan dit soort beleggingen. Bovendien is het ten zeerste aanbevolen om de portefeuille goed te spreiden. Het is nooit verstandig om alle eieren in dezelfde korf te leggen.
Wie wil beleggen in obligaties met een rendement van meer dan 3%, kan in onze selectie een aantal obligaties terugvinden die meestal thuishoren in de categorie High Yield.