Boskalis (€45 – Houden) heeft goed gebruikgemaakt van zijn sterke balans door een belang te nemen in Fugro van 14,8%. Boskalis heeft hiervoor een bedrag van €175 miljoen betaald. Ook sprak het bedrijf de ambitie uit om met Fugro samen te willen werken.
Fugro reageerde afgelopen vrijdag op dit nieuws door te zeggen dat het belang ‘ongevraagd en onverwacht’ is. Daar voegde Fugro begin deze week aan toe dat het veel waarde hecht aan zijn positie als ’s werelds grootste onafhankelijke leverancier van onder andere geotechnische diensten. Daarnaast refereerde Fugro aan zijn eerder uitgesproken intentie om voor de Subsea-divisie een samenwerkingspartner te zoeken.
Op de totale marktkapitalisatie van Boskalis van €5,1 miljard, vertegenwoordigt het belang in Fugro een groei van 3,4%. Wat betreft omzetgroei betekent het echter een uitbreiding van 10%. Het management van Fugro heeft zichzelf ten doel gesteld om de marges tegen 2017 op te krikken tot 8-12%. Als het management slaagt om in het midden van deze bandbreedte uit te komen, zijn de marges van Fugro bijna gelijk aan die van Boskalis. In onze optiek kan het belang van Boskalis in Fugro hierdoor in waarde verdrievoudigen naar €500 miljoen. Voor aandeelhouders een opwaarts potentieel van zo’n 6%.
Bij het lezen van het persbericht wordt duidelijk dat CEO Berdowski zich richt op een bredere samenwerking met Fugro. Dit kan resulteren in de overname van een deel van de activa, bedrijfssegmenten of zelfs in een complete fusie met Fugro. Zo is er een transactie denkbaar waarbij Boskalis de Subsea-divisie van Fugro overneemt. Dit zou dan naar schatting gebeuren voor een bedrag van 5 keer €60-70 miljoen (EBITDA) wat neerkomt op €300 tot €350 miljoen. Dit zou Fugro helpen bij het oplossen van de financiële zorgen. Daarnaast geeft het Boskalis zicht op toekomstig herstel, groei en synergiepotentieel. In dit geval zou Boskalis sneller profiteren van zijn directe belang van 15% in Fugro. Ook zou Boskalis in dat geval zijn investering in Subsea kunnen verdubbelen. Voor aandeelhouders betekent dit opnieuw een opwaarts potentieel van 6-7%.
Al met al juichen we deze stap van Boskalis toe. Omdat het aanbestedingsklimaat in het Offshore Energy-segment verslechtert, handhaven we echter ons koersdoel van €45. Hierbij verwachten we ons Houden-advies voor Boskalis niet aan te passen. Het bedrijf presenteert aanstaande donderdag de derdekwartaalcijfers.