Door Kathy Lien, Managing Director FX Strategy bij BK Asset Management.
De opmars van de Amerikaanse dollar doofde uit na het bekendmaken van het monetaire beleid van de Federal Reserve. De daling van de Amerikaanse munt had minder te maken met het Fed-beleid dan met de onzekerheid over de wereldhandel. Er waren geen verrassingen in de verklaring met de centrale bank, die de economische activiteit als sterk omschreef en de noodzaak onderstreepte van verdere geleidelijke renteverhogingen. Hoewel sommige economen misschien een lichte verschuiving in het taalgebruik opmerkten - waarbij de Fed het woord 'stevig' verving door 'sterk' om de Amerikaanse groei te omschrijven - trekt deze verandering de renteverhoging in september niet in twijfel. In plaats daarvan vormen de escalerende Amerikaans-Chinese handelsspanningen een risico voor niet alleen de Amerikaanse en de Chinese economie, maar voor de hele wereldeconomie. Dit verklaart de uitverkoop van USD/JPY na de beleidsverklaring, ondanks een agressieve Fed en een behoudende BoJ.
We denken dat met name de Australische en Nieuw Zeelandse dollar bijzonder kwetsbaar zijn voor de Chinees-Amerikaanse handelsperikelen. Hoewel niet duidelijk is of China vergelding zal nemen voor de importheffingen, zal het hoogstwaarschijnlijk harde woorden uitspreken over de Amerikaanse president Donald Trump. Dat zou druk kunnen blijven uitoefenen op de Chinese yuan, waardoor Chinese exporteurs concurrerend blijven maar landen als Australië, die afhankelijk zijn van de Chinese vraag, schade oplopen. Dinsdagavond werd bekend gemaakt dat de industriële activiteit in Australië in 9 maanden nog nooit zo langzaam gegroeid is en het leidt geen twijfel dat de groeivertraging in China en de zwakte van de Chinese munt daar schuld aan dragen. Bij het bekend maken van de handelsbalans woensdagavond zijn ook negatieve verrassingen te verwachtingen en zelfs wanneer de gegevens boven verwachting uitvallen zal zo'n verbetering maar tijdelijk zijn, aangezien de handelsspanningen en de zwakheid van de yuan de Australische economie op lange termijn structureel aantasten. Het rapport over de arbeidsmarkt in Nieuw Zeeland was iets beter dan verwacht, met een groei op jaarbasis van de werkgelegenheid en een stijgende arbeidsparticipatie, maar toch heeft de economie van het land het over het algemeen moeilijk. De Canadese economie presteert daarentegen goed, waardoor de Canadese dollar de daling van de olieprijzen naast zich neer kan leggen en al vier opeenvolgende handelssessies met winst heeft weten te boeken ten opzichte van de Amerikaanse dollar.
Van de Fed-vergadering verschoof vanochtend de aandacht naar het monetaire beleidsbesluit van de Bank of England. De afgelopen twee weken zagen we geen grote bewegingen van het pond sterling, maar het feit dat GBP/USD verhandeld werd in de buurt van dieptepunten over 10 maanden suggereerde dat beleggers geen agressieve aanpak verwachtten. Dat is verrassend, aangezien de markt een kans van 91% op een renteverhoging van een kwart procent inprijsde. Hoewel dit de eerste rentestijging van het jaar is, staat de munt onder druk omdat veel handelaren geloven dat dit de enige rentestijging zal blijven die de centrale bank dit jaar doorvoert.
Het probleem is dat hoewel de activiteit in de dienstensector en op de woningmarkt is toegenomen, de rest van de economie in de afgelopen zes weken is afgezwakt. Woensdag werd bijvoorbeeld bekend dat de industriële activiteit langzamer groeit. De stijging van de lonen neemt ook af, terwijl de verkoop van de detailhandel een daling vertoont. Toch moet de Bank of England de rentetarieven verhogen omdat de inflatie ruim boven de 2% doelstelling uitkomt, terwijl de recente daling van het Britse pond de druk op de prijzen verhoogt. De BoE moet zijn inflatieverwachtingen bijstellen en stappen ondernemen om de CPI weer op koers te krijgen. Echter, met de deadline van maart voor Brexit die snel nadert, zijn er veel redenen waarom Britse beleidsmakers voorzichtig willen zijn met het verhogen van de rentestanden. Premier May is niet dichter bij een akkoord gekomen en met elke dag die voorbijgaat groeit de kans op een Brexit zonder overeenkomst.
Afgezien van de renteverhoging, maken de inflatie-kwartaalrapportage en de persconferentie van bankgouverneur Carney deze bijeenkomst bijzonder interessant. Beleggers verwachten dat de BoE de rente in augustus zullen verhogen, omdat het kwartaalrapport vaak wordt gebruikt als een middel om een belangrijke beleidsverandering te rechtvaardigen. Beleggers zouden deze maand graag willen weten wat de kansen zijn op een tweede renteverhoging.
Hieronder een overzicht van de belangrijkste veranderingen in de Britse economie sinds de vergadering in juni.
Uitkomst van de BoE vergadering
De rente is met 0,25% verhoogd, van 0,5 naar 0,75%. Dat is het hoogste niveau sinds 2009. Verder kunnen we stellen dat de commissie iets meer hawkish was dan verwacht: niet zeven, maar negen van de negen commissieleden stemden voor de verhoging.
In dit geval, als de BoE iets aggressiever is dan verwacht en mogelijk de inflatieverwachtingen bijstelt, dan zal GBP/USD - dat de laatste tijd in een smal bereik van 1,3082-1,3200 verhandeld werd - zich op kunnen richten. In dit scenario denken we dat het paar gemakkelijk de 1,3200 en mogelijkerwijs de 1,3250 zal breken.
Er moet echter meegewogen worden dat de BoE een signalering van "no rush" gaf voor de volgende renteverhoging, gezien de onzekerheid rond Brexit. De bank merkte op dat de Brexit-respons het beleid aanzienlijk zou kunnen beïnvloeden.