Aalberts, omzet sinds 1983 verdriehonderdvoudigd

Waar blijf je met je verhaal als lange termijn belegger als je goed onderuit gaat als gevolg van een internetzeepbel en daarna de economische crisis. Schampere opmerkingen worden je deel, sterker nog lange termijn beleggen is voor de doorsnee belegger dan “uit”, ook al schreeuwen prachtige ondernemingen om gekocht te worden. Als argument hoor je doorgaans dat een koers nog lager kan gaan, en dat klopt. Maar dat je een prachtige onderneming voor niet teveel kan kopen klopt ook.

Koop prachtige ondernemingen en betaal er niet teveel voor
De lange termijnbelegger zoekt ondernemingen waar het vermogen dat het management beheert meer dan gemiddeld rendeert. Bij rentedragend vreemd vermogen is dat makkelijk vast te stellen. Als je daarvoor bijvoorbeeld 5% rente betaalt en je verdient er meer dan 5% mee dan wordt waarde gecreëerd. Eigen vermogen heeft net als vreemd vermogen een rendementseis. Aandeelhouders moeten gecompenseerd worden voor het risico dat zij nemen in vergelijking met een belegging in staatsobligaties. Wij rekenen op dit moment met een rendementseis van 9% bij normaal gefinancierde ondernemingen.

Wat wordt er op ingehouden winsten verdiend?
Jaarlijks wordt tijdens de aandeelhoudersvergadering vastgesteld hoeveel dividend wordt uitgekeerd. Wij stellen dan altijd de vraag wat het management denkt te gaan verdienen op de winst die niet wordt uitgekeerd. Want als dat bijvoorbeeld 18% is dan betekent dit dat iedere euro ingehouden winst bij een rendementeis van 9% een waarde heeft van twee euro. En dat zoeken wij. Als we dan ook nog eens niet teveel betaald hebben dan groeit de opbrengst van onze belegging door het steeds meer ophopen van ingehouden winsten al gauw naar die 18%.

Aalberts groeit autonoom er door acquisities
Een onderneming kan groeien door niet alle winst uit te keren maar winstgevend te herinvesteren. Daarnaast kan groei gekocht worden door prachtige ondernemingen te kopen en daar niet teveel voor te betalen. Aalberts is gegroeid door een combinatie van beide. In 1983, vier jaar vóór de beursintroductie, had Aalberts een omzet omgerekend van € 6.8 mln. en een Eigen Vermogen van
€ 1.3 mln. Door autonome en gekochte groei nam de omzet toe tot € 2024.5 mln. in 2012 en het Eigen Vermogen (aangepast) tot € 1236.4 eind 2012.

Aalberts creëert waarde voor de aandeelhouder
In het jaar van de beursintroductie was de gemiddelde koers per aandeel omgerekend € 0,50 tegenover rond € 22,- nu. Daarnaast werd in die periode € 3,40 aan dividend uitgekeerd aan aandeelhouders die voor contant dividend kozen. De Rentabiliteit op het Eigen Vermogen, m.a.w. wat er op ingehouden winsten en ingebracht kapitaal verdiend werd bedroeg over de periode na de beursintroductie gemiddeld ruim 12% per jaar (14% in de 15 jaar vóór de crisis ), beduidend hoger dan de rendementseis van 9%. Consensus prognoses voor de winst per aandeel 2013 en 2014 laten een REV berekenen rond 12,5%. Dat Aalberts meer dan gemiddeld winstgevend is werd ook op de beurs gesignaleerd. Iedere euro ingehouden winst/ingebracht kapitaal had een gemiddelde beurswaarde sinds de introductie van € 1,77.

Verkoop alleen wanneer de beurs bereid is meer voor een aandeel te betalen dan wat het waard is
Tijdens de internetzeepbel had iedere ingehouden/ingebrachte euro in 2003 op zijn dieptepunt een waarde van € 0,50 (koers € 2,56) en tijdens de crisis zelf € 0,39 ( koers € 3,30). Bij een lange termijn REV van 12% betekent dit dat bij dergelijke koersen 24%, resp. 31% verdiend wordt, en wie wil dat nu niet. Toch zijn er genoeg beleggers geweest, die ziek van de steeds maar zakkende koersen, overboord gesprongen zijn om kortstondig te genieten van wat rust. Wij verkopen alleen als de beurs bereid is meer te betalen voor een aandeel dan wat het waard is.
De huidige koers rond € 22,- bevestigt voor ons de juistheid van onze beleggingsfilosofie: koop prachtige ondernemingen, betaal er niet teveel voor en rij daarna mee op de rug van de ondernemer. Ben benieuwd hoe beleggers met een korte horizon gevaren zijn.

Invest4You heeft het fonds Aalberts in portefeuille in de strategie Pricing & Timing.