De Japanse obligatiemarkt, met een waarde van €9 biljoen, staat op het punt mogelijk verstoord te raken door een tekort aan obligaties, een gevolg van de uitgebreide aankoop van activa door de Bank of Japan (BOJ). De decennialange strijd van de BOJ tegen deflatie heeft ertoe geleid dat de centrale bank de meerderheidsaandeelhouder van de nationale schuld is geworden, met een balans die de omvang van de Japanse economie van €4 biljoen overschrijdt en vijf keer zo groot is als die van de Amerikaanse Federal Reserve.
Deze acties hebben de rendementen onderdrukt en Japanse obligaties onaantrekkelijk gemaakt voor beleggers, wat liquiditeitsproblemen veroorzaakt en de betrouwbaarheid van de obligaties als benchmark voor rentetarieven ondermijnt. Nu de BOJ haar balans probeert te verkleinen in een poging de markt te normaliseren, ondervindt de verwachte opleving in de obligatiehandel uitdagingen.
Een kritiek moment nadert in december voor de futuresmarkt, wanneer 10-jarige contracten worden gekoppeld aan de staatsobligatieserie #366, waarvan 95% in handen is van de BOJ. De schaarste van deze obligatie zal naar verwachting de afwikkeling van derivatencontracten verstoren, waarvoor de aankoop van 'goedkoopst te leveren' obligaties nodig is. Dit is essentieel voor een soepele marktwerking en nauwkeurige prijsstelling.
Keisuke Tsuruta, een senior vastrentende strateeg bij Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, merkte op dat het gebrek aan deze essentiële obligaties het afdekken van risico's voor beleggers bemoeilijkt, wat op zijn beurt de algehele handel beïnvloedt. Deze situatie vormt ook een risico voor veilingen van staatsobligaties, aangezien primaire dealers afhankelijk zijn van futures om hun blootstelling te beheren.
Nu de BOJ op weg is naar een renteverhoging, zijn beleggers op zoek naar de goedkoopste obligaties om short posities in futures af te wikkelen. Elke verstoring in de derivatenmarkt kan nadelig voor hen zijn. Een uitvoerend hoofdfondsmanager bij Mitsubishi UFJ Asset Management gaf aan dat een tekort aan dergelijke obligaties suggereert dat het afdekken met futures niet effectief functioneert.
Japanse staatsobligatie (JGB) futures, die van vitaal belang zijn voor marktdeelnemers en genoteerd zijn aan de Osaka Stock Exchange, zullen worden beïnvloed. Verkopers van JGB-futures zijn verplicht om aan het einde van een contract fysiek obligaties te leveren. De obligatie #366, die in 2022 de 10-jarige benchmark werd, is nu voornamelijk in handen van de BOJ, wat kan leiden tot uitdagingen voor futuresverkopers om deze te verkrijgen of hen kan dwingen af te rekenen met duurdere obligaties.
De situatie weerspiegelt de verstoring die in juni 2022 werd ervaren in JGB-futures, na een onverwachte interventie door de BOJ. De verstoring leidde tot een instorting van futures en slechte resultaten bij JGB-veilingen. Hoewel de BOJ de druk op de markt zou kunnen verlichten door de leenregels te versoepelen of als het ministerie van Financiën ervoor zou kiezen meer schulden te verkopen, zouden dergelijke acties ook de kwetsbaarheid van de markt onderstrepen.
Een senior Japan rate strateeg bij SMBC Nikko Securities merkte op dat de huidige benarde situatie een direct gevolg is van het langdurige monetaire verruimingsbeleid van de BOJ. Het probleem zal naar verwachting volgend jaar aanhouden, aangezien volgende obligatieseries ook grotendeels in handen zijn van de BOJ. Dit, in combinatie met een bearish vooruitzicht voor obligaties, houdt grote JGB-handelaren weg van de contante markt, wat suggereert dat een geleidelijke terugkeer naar normaliteit voor de Japanse schuldenmarkten in het verschiet ligt.
Reuters heeft bijgedragen aan dit artikel.
Dit artikel is vertaald met behulp van kunstmatige intelligentie. Raadpleeg voor meer informatie onze gebruiksvoorwaarden.