Wat ziet Eurlings in AF-KLM?

Aan AF-KLM is voor een lange termijn belegger geen eer te behalen omdat er gewoon geen geld verdiend wordt. Als belegger heb je de keuze om te beleggen in ondernemingen waar meer dan gemiddeld verdiend wordt zoals bij Shell en Unilever, of in prijsvechters die alleen met een uitstekend management het hoofd boven water kunnen houden. Prijsvechters zijn hun business kwijt als zij hun verkoopprijzen verhogen ten opzichte van de concurrentie en kunnen alleen door voortdurend te snijden in de kosten in leven blijven. Bij AF-KLM bedroegen de personeelskosten in 2012 ruim € 7.6 miljard op een omzet van ruim € 25.6 miljard. Bij ieder bedrijf moet er uiteraard goed gelet worden op personeelskosten en bij een onderneming als AF-KLM is dit zo ongeveer de enige post waarin gesneden kan worden.

Maar leuk is het niet als je als werknemer je het hele jaar volledig inzet voor de onderneming om dan aan het eind van het jaar te horen dat je prima gefunctioneerd hebt maar dat er helaas geen salarisverhoging en een eindejaarsbonus inzit omdat de resultaten dat niet toelaten.

Als belegger kan je er vrij gemakkelijk achter komen welke ondernemingen meer dan gemiddeld winstgevend zijn en de prijsvechters waar nauwelijks brood op de plank komt. Ga maar na voor welke producten en diensten je gaat rondshoppen. Daar is de prijs bij de koopbeslissing doorslaggevend. Aan de andere kant zijn er producten en diensten waarbij de prijs niet doorslaggevend zoals bij merkartikelen of producten die je gewoon nodig heb.

Ook door naar cijfers over een langere periode te kijken kan een belegger snel zien wat voor vlees hij in de kuip heeft.

Onderstaand laten we zien wat er op iedere ingehouden euro winst verdiend is (Rentabiliteit Eigen Vermogen), het beleggingsresultaat (koers +dividend) en het Eigen Vermogen per Aandeel voor AF-KLM, SHELL ,en Unilever over de laatste 10 jaar. (NB. naast winstinhouding zijn aandelenemissies/inkoop aandelen e.d. uiteraard ook van invloed op het EVPA).

De cijfers laten zien dat er geen eer is te behalen aan prijsvechters zoals AF-KLM. Voor het management niet, het personeel niet en evenmin voor lange termijn beleggers. SHELL en UNILEVER hebben ondanks de crisis op iedere ingehouden 100 euro winst resp. €19,18 en € 18,63 verdiend en een beleggingsresultaat behaald van gemiddeld per jaar van 4,81% en 6,47%. De kapitaalbasis per aandeel van AF-KLM is niet eens gelijk gebleven, terwijl die van SHELL en UNILEVER is toegenomen met 240% en 145%.
En wat turnarounds betreft geldt voor ons: they seldom turn.

Syb van Slingerlandt is directeur bij Invest4You NV. Eerder was hij als partner van Ernst & Young veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde onderneming op vanslingerlandt.com. Zie voor de beleggingsfilosofie Pricing & Timing. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.