Onze waardering voor Kinder Morgan (Kopen/AL) verandert niet nadat in een onderzoeksrapport zorgen zijn uitgesproken over de minimale investeringen van het Amerikaanse energiebedrijf in het onderhoud van pijplijnen.
Het energiebedrijf werd door een analist van het onderzoeksbureau Hedgeye Risk Management een kaartenhuis genoemd. Volgens het onderzoek kleedt Kinder Morgan de onderhoudskosten zoveel mogelijk uit en worden verwaarloosde pijplijnen vervangen door nieuwe met meer capaciteit. In de boeken van het bedrijf en zijn dochters worden vervangingskosten opgenomen als investeringen in capaciteit. Op die manier zou Kinder Morgan de kasstroom opvoeren ten gunste van stille vennoten.
Dat is een belangrijke kwestie. We willen beleggers er echter aan herinneren dat de investeringen van Kinder in onderhoud niet afwijken van die van sectorgenoten. Dat laat het rendement van het bedrijf zien op investeringen en de schuldmetriek, die zou afnemen als de investeringen in capaciteit geen aanwijsbare toename van opbrengsten liet zien. Die zijn echter constant geweest.
Onze waardering van het aandeel Kinder Morgan is gebaseerd op de verwachte kasstroom, waarbij rekening is gehouden met alle entiteiten. Alle investeringen zijn meegenomen in de prognose, zowel die om de levensduur van activa te verlengen als investeringen in nieuwe activa gericht op groei. Wij nemen de gelegenheid te baat om ons waarderingsmodel onder de loep te nemen, maar zien geen directe aanleiding om onze waardering van het aandeel of gedachten over de concurrentiepositie van het bedrijf aan te passen.