We krijgen met z’n allen bijna dagelijks te maken met veel negatief nieuws. Je kunt geen krant openslaan of er staat wel een artikel over een recessie of het naderen ervan in. Geen wonder dat niet alleen het consumentenvertrouwen maar ook het vertrouwen onder beleggers laag is. De beurzen lijken soms dan ook wel een beetje op een achtbaan. De S&P 500 belandde vrijdag intraday met een daling van meer dan 20 procent vanaf het hoogste punt, kortstondig in een bearmarket. Daar is wel een paar maanden overheen gegaan. De enige periodes waarin de S&P 500 het nog minder goed deed dan dit jaar het geval is waren 1932 ten tijde van de Grote Depressie, 1940 toen de Tweede Wereldoorlog begon en 1970 toen de Vietnamoorlog aan de gang was waardoor de Amerikaanse economie in een recessie belandde.
Er is geen sprake geweest van wilde paniek met een enorme verkoopgolf en grote koersdalingen. Zo bezien zou je bijna kunnen zeggen dat we te maken hebben met een sluipmoordenaar. Alleen wordt volgens ons de soep niet zo heet gegeten als ‘ie nu soms lijkt te worden opgediend.
Wat buiten kijf staat is dat we te maken hebben met omstandigheden die we lang niet meer hebben gezien, namelijk een stijgende en hoge inflatie, een oplopende rente en centrale banken die niet verruimen maar verkrappen. Veel beleggers maken dat zelfs nu voor het eerst mee. Het vertaalt zich, zoals we de afgelopen maanden hebben zien, in veelal dalende koersen, hoe goed de winsten soms ook op peil bleven. Beleggers geven met andere woorden niet langer dezelfde hoge waarderingen aan die winsten als de afgelopen jaren het geval was. Daardoor is de gemiddelde koerswinstverhouding van de S&P 500 gedaald van 21 naar 16. De koerswinstverhouding van de MSCI Wereldindex, exclusief de Verenigde Staten, is zelfs gezakt naar 12. Van een forse overwaardering van aandelen lijkt daardoor niet langer sprake te zijn. Sterker nog, de beurzen lijken redelijk geprijsd. Dat betekent niet dat beleggers nu massaal over kunnen gaan tot het kopen van willekeurig welke aandelen dan ook. Maar, het lijkt wel gerechtvaardigd om iets minder afwachtend te worden. Er kan aan kopen worden gedacht in plaats van je te laten leiden door de angst voor verdere dalingen.
Daarbij moeten beleggers er wel rekening mee houden dat er op korte termijn zowel goede als slechte beursdagen zullen zijn, al is dat iets van alle tijden. Kijken we iets langer vooruit, dan is er echter wel degelijk ruimte voor optimisme. Het is dan ook niet terecht om de huidige somberheid te extrapoleren naar de toekomst. Heel veel drijfveren achter de nu hoge inflatie zijn namelijk niet structureel, zeker in Europa. Dat gezegd hebbende zou het zo maar kunnen dat de inflatiepiek zich op korte termijn aandient en dat de inflatie daarna weer gaat dalen. Daardoor zouden centrale banken misschien wel minder hard op de rem hoeven te gaan staan dan de markten nu inprijzen. Volgens Christine Lagarde van de ECB zal eind september in Europa de beleidsrente niet langer negatief zijn. Of er nog veel meer in het vat zit wagen wij bij Fintessa te betwijfelen. Het zou namelijk zo maar kunnen dat de economische omgeving er niet naar zal zijn om volgend jaar door te gaan met het verhogen van de beleidsrente. Want structureel of niet, de hoge energieprijzen zorgen natuurlijk wel voor een rem op de economische groei.
Voorlopig zien we dat (nog) niet terug in de bedrijfscijfers. Hoewel mindere resultaten of vooruitzichten genadeloos worden afgestraft kunnen beleggers toch moeilijk ontevreden zijn over de conditie van zowel het Amerikaanse als het Europese bedrijfsleven. In de Verenigde Staten werd door analisten voorafgaand aan het cijferseizoen op een winstgroei van 4,6 procent gerekend. Dat werd bijna het dubbele. De omzet was in bijna driekwart van de gevallen beter dan verwacht. In Europa is het beeld bijna identiek.
Cijfers Nvidia op de rol
Deze week kijken wij bij Fintessa met belangstelling uit naar de cijfers van Nvidia (NASDAQ:NVDA). Volgens ons zal er met de bedrijfsprestaties niet zo veel mis zijn en komt de koersdaling van de afgelopen maanden voornamelijk voort uit een lagere waardering. Tijdens de publicatie van de meest recente cijfers bleek dat de omzet die het bedrijf uit datacenters genereert die uit de games bijna overtrof. De grootste ontwerper van chips ter wereld wist toen de omzet met 61 procent op te schroeven tot een record van 26,9 miljard dollar over het hele boekjaar. De aangepaste winst per aandeel steeg met 78 procent tot 4,44 dollar.
Voor het lopende kwartaal verwacht Nvidia een omzet van circa 8,1 miljard dollar. Ook nu zal het hoogstwaarschijnlijk zo zijn geweest dat de vraag naar chips groter was dan Nvidia kan leveren, maar volgens topman Huang zal dit in de tweede helft van 2022 niet meer zo zijn. De ‘break-up fee’ die Nvidia moet betalen omdat het niet langer de Britse branchegenoot ARM Holdings wil overnemen, zal dit kwartaal geboekt zijn. Het gaat om 1,36 miljard dollar.