De schijnbaar eindeloze stroom van tech-IPO's gaat door. In de afgelopen maanden zijn we relatief sceptisch geweest over veel van deze beursintroducties, waaronder /LYFT en UBER.
Kan Slack, een chat-applicatie uit San Francisco, boven de andere IPO’s uitstijgen, waardoor het niet alleen een [zeldzame] unicorn wordt maar nóg bijzonderder - een IPO die ook echt loont om in te investeren?
Slack wil via een directe notering de beurs op gaan. Het is nog niet bekend wanneer dat zal zijn. Op basis van eerdere IPO's verwachten we echter dat het aandeel eind mei zal gaan handelen, en de ticker zal “SK” zijn. De waardering van de beursintroductie is op het moment van schrijven eveneens onbekend, maar in Slacks S-1 kunnen we misschien wel wat aanwijzingen vinden.
Slack kenmerkt zich als een zakelijke messaging-applicatie met als doel de communicatie binnen teams en binnen organisaties te vergemakkelijken. Oorspronkelijk werd het ontwikkeld als een interne tool bij Tiny Speck in 2013, het eerste softwarebedrijf van de oprichter van Slack. Toen echter duidelijk werd dat het product goed geschikt was voor de zakelijke markt als geheel, werd Slack het belangrijkste product en werd Tiny Speck omgedoopt tot Slack Technologies.
Het bedrijfsmodel van Slack is gebaseerd op maandelijkse of jaarlijkse abonnementskosten per gebruiker. De kosten per gebruiker variëren tussen de 6 en 15 dollar per maand, afhankelijk van de gewenste functies en de daaruit voortvloeiende factureringscyclus. Slack biedt eveneens een gratis versie met beperkte mogelijkheden. Zoals wel vaker gebeurt, biedt de gratis versie een introductie tot de messaging-tool van de service, in de hoop dat organisaties zullen besluiten om de geboden opties uit te breiden en na de gratis proefperiode verder te gaan als betalende klanten.
Slacks aanpassingsvermogen en het gemak om aan elke behoefte van verschillende organisaties te voldoen, is wat haar onderscheidt van haar concurrenten.
Omzet en winst
Het meest in het oog springende feit uit Slacks S-1: het bedrijf is niet winstgevend. In de afgelopen drie jaren verloor het bedrijf respectievelijk $140 miljoen, $180 miljoen, en $146 miljoen. Echter, zoals voor vele IPO's, is de rentabiliteit op dit ogenblik nog niet van groot belang, aangezien het bedrijf zich op de hoogste lijngroei concentreert.
Bovendien groeide de omzet van 105 miljoen dollar in 2016 tot 220 miljoen dollar in 2017 en 400 miljoen dollar in 2018. Dat was dus een groei van 110% tussen 2016 en 2017 en 82% tussen 2017 en 2018. In 2016 verloor Slack 146 miljoen dollar op 105 miljoen dollar aan inkomsten. Twee jaar later verliest Slack “slechts” 140 miljoen dollar op maar liefst 400 miljoen dollar aan inkomsten. De vooruitzichten zien er daardoor beter uit dan twee jaar geleden en dat is een bemoedigend teken.
Klanten
Met ongeveer 600.000 organisaties van verschillende grootte die gebruik maken van de berichtenapplicatie, heeft Slack in totaal meer dan 10 miljoen gebruikers. Helaas zit de grote meerderheid - ongeveer 512.000 - momenteel op de gratis versie. Dit laat slechts 88.000 organisaties over als Slacks primaire inkomstenbron.
Gelukkig voor Slack is de groei van het aantal betalende klanten indrukwekkend. Ze zijn met 59% toegenomen in 2017, van 37.000 naar 59.000, en met 49% in 2018, tot 88.000.
Van die 88.000 organisaties betalen er 575 in totaal meer dan 100.000 dollar voor hun abonnementen. Deze grote transacties zijn van cruciaal belang voor de groei van Slack. In 2018 kwam 40% van de inkomsten van Slack van dit soort grote gebruikers.
Slack begrijpt dat de groei van dit deel van hun gebruikersbestand van cruciaal belang is. Het bedrijf is actief bezig met het leveren van functionaliteit voor grote organisaties en het ontwikkelen van een direct sales team gericht op deze demografische doelgroep. In 2017 betaalden slechts 298 organisaties meer dan 100.000 dollar per jaar. Op dit moment zijn dat er 575, ofwel een groei van 93%.
Voorsprong in de messaging-markt?
Slacks missie op dit moment is om hét communicatiesysteem te worden voor organisaties, onder meer door het systeem van e-mails te vervangen omdat deze informatie binnen een bedrijf versnipperen en de transparantie beperken. Daarnaast kan het berichtensysteem van Slack alle benodigde informatie in een eenvoudig bericht aan meerdere ontvangers tegelijk doorgeven.
Het netwerkeffect, waarbij de waarde van de dienst toeneemt als meer mensen er gebruik van maken, geeft Slack de initiële infrastructuur om in de toekomst een voorsprong op te bouwen in de markt voor berichtenservices.
Slack heeft eveneens op uitstekende wijze zijn 'beschermende barrières' vergroot door partnerschappen aan te gaan en ondersteuning te integreren voor software en tools van derden zoals Google (NASDAQ:GOOGL), Atlassian (NASDAQ:TEAM) en Salesforce (NYSE:CRM).
Slack heeft zelfs gerapporteerd dat in november, december en januari externe ontwikkelaars meer dan 450.000 applicaties en integratieopties op maat hebben ontwikkeld, zodat gebruikers Slack kunnen aanpassen aan hun eigen behoeften. Kenmerkend is dat het woord 'integratie' op de eerste 100 pagina's van de S-1 van het bedrijf gemiddeld één keer per pagina voorkomt. Slack ziet dat duidelijk als een belangrijk verkoopargument.
Het is ook een van de meest effectieve groeiaandrijvers van Slack. Het bedrijf heeft een sandbox (testomgeving) gemaakt die generiek genoeg is om in elk communicatie-gebruiksgeval te passen en die klanten de mogelijkheid biedt om hun eigen specifieke producten te integreren. Daardoor wordt eens te meer een platform gecreëerd dat gebruikers niet snel zullen verlaten, ook niet als er een andere, onvermijdelijke communicatie-app door een concurrent wordt uitgebracht.
Conclusie
Welke exacte waardering Slack zou willen, is op dit moment nog niet duidelijk. We weten echter wel dat Slack in augustus 400 miljoen dollar heeft ingezameld, waardoor het op dat moment een waardering van 7 miljard dollar behaalde. Sommige analisten verwachten dat Slack inzet op een waardering tot 10 miljard dollar.
Met zijn goede groeivooruitzichten denken wij dat Slack een reële kans heeft op winstgevendheid, ook al verliest het op dit moment nog geld. Het zou weleens hét middel kunnen worden om interne bedrijfscommunicatie te stimuleren.
Op basis van wat we weten van de S-1, lijkt een waardering van 9 miljard dollar gepast. Een verslag van CNBC, op basis van private transacties, geeft echter een waardevaststelling van maar liefst $16,7 miljard aan. Daarmee zou de waarde van Slack in de afgelopen 8 maanden meer dan verdubbeld zijn.
Er is nog één laatste ding om rekening mee te houden: Slack heeft voor een directe lijst geopteerd, wat betekent er geen verzekeraars zullen zijn om de klappen van de volatiliteit van de eerste handelsdagen op te vangen. Dit is niet per se slecht: Spotify (NYSE: SPOT) heeft het ook zo gedaan. Toch is het iets om in gedachten te houden voor het geval je overweegt om meteen op de IPO-dag in dit aandeel te investeren.