Adviesverlaging voor Brunel

Wij verlagen ons advies voor Brunel (€17,60 – Houden) van Kopen naar Houden. Het koersdoel verlagen wij van €28 naar €20. Verder verlagen we onze verwachtingen voor de winst per aandeel met 8% voor 2014 en met 13% voor 2015.

De kortetermijndruk op de groeicijfers zal invloed hebben op zowel de productiviteit als de marges. Brunel zag de omzet vanuit Exxon (goed voor ongeveer 20% van de omzet) afnemen met 25% in het tweede kwartaal. De winst vanuit Chevron (geschat op ongeveer 12% van de omzet) zag een vergelijkbare afname. De dalingen werden geneutraliseerd door groei bij kleinere klanten uit de VS. Toch zijn wij van mening dat dit het risico voor beleggers op de korte termijn vergroot.

Brunel was in Duitsland dit jaar tot nu toe in staat om slechts 30 accountmanagers aan het bedrijf toe te voegen. Er waren er 100 geworven en hiervan zijn er 70 vertrokken, op een totaal van 220. Dit is niet goed genoeg. Dit heeft, in combinatie met interne tegenzin om nieuwe IT-systemen en rapportagerichtlijnen te omarmen, geleid tot een gelijk gebleven omzet in de eerste jaarhelft. Het management verwacht ook in het tweede halfjaar geen groei.

In Nederland zijn er in het tweede kwartaal 75 accountmanagers geworven. Dit heeft geleid tot een stijging van de operationele kosten met 15%. Hoewel dit sterk kan zijn voor 2015, zal het dit jaar op de marges drukken. In Nederland zag Brunel de omzet voor Engineering gelijk blijven. Dit betekent in onze optiek weinig goeds voor het tweede halfjaar. Brunel heeft de verwachting voor 2014 herhaald. Het bedrijf gaat nog altijd uit van een stijging van 5 tot 10% voor de omzet en de operationele winst/EBIT. Het bedrijf verwacht dat het praktisch onmogelijk zal zijn om in 2014 een EBIT-groei te realiseren van meer dan 10%. Wij verwachten voor het tweede halfjaar gelijkblijvende winst voor Energy.

Wij gaan ervan uit dat de groei in het tweede halfjaar terugloopt. Dit maakt dat we voorzichtiger zijn geworden over beleggen in Brunel. De Russische omzet (€40 miljoen) is slechts goed voor 3% van de totale omzet. Toch denken wij dat voortdurende geopolitieke spanningen de Energy-activiteiten kunnen beïnvloeden. Deze invloed hebben wij overigens nog niet meegenomen in onze vooruitzichten.