Dure Amerikaanse aandelen
Ieder jaar opnieuw zijn er analisten die het weer ter sprake brengen. Amerikaanse aandelen zijn duur en nu is het tijd om meer richting goedkopere Europese aandelen te schuiven in internationale beleggingsportefeuilles. En ieder jaar worden de – voornamelijk Europese - analisten weer gelogenstraft door de harde realiteit. In januari 1999 werd de euro geïntroduceerd in de financiële wereld.Tot dat moment gingen de EU en de VS-gelijk op. Sindsdien zijn de markten in de VS gaan outperformen. En niet zo’n beetje ook. Dit jaar bedraagt het rendementsverschil tussen de S&P 500 en de Stoxx Europe 600 toch maar even 20 procent.
Daar is TINA weer
Het verschil is zo groot dat TINA weer op het toneel verschenen is. Jarenlang was de rente zo laag dat er voor beleggers eigenlijk geen alternatief was voor een belegging in aandelen. De markten – altijd gek op afkortingen – hadden daar een naam voor: There Is No Alternative (TINA). Door de opgelopen rente van de laatste jaren droop TINA echter af, door een zijdeur. Maar zij is weer terug. Deze keer staat zij echter niet voor het gebrek aan alternatieven voor aandelen. Nee, nu lijkt er geen alternatief meer te zijn voor een belegging in Amerikaanse aandelen.
Big Tech maakt het verschil
De VS maken maar liefst 73 procent uit van de MSCI World-index. Europa (inclusief de niet-EU landen) slechts 15 procent. Wat is er in de afgelopen kwart eeuw misgegaan in ons werelddeel? Vaak wordt gewezen op het belang van de technologiesector in de Amerikaanse indices. De opmars van Big Tech lijkt een Amerikaans fenomeen. In Europa zijn er wel enkele aansprekende technologiefondsen – ASML (AS:ASML), SAP (BIT:SAP) – maar het houdt niet over. We hebben geen Microsoft (NASDAQ:MSFT), Amazon (NASDAQ:AMZN), Alphabet (NASDAQ:GOOGL), Meta (NASDAQ:META), Tesla (NASDAQ:TSLA), Apple (NASDAQ:AAPL) en zeker geen Nvidia (NASDAQ:NVDA).
Oude economie
De EU wordt daarentegen nog steeds sterk gedomineerd door “oude economie” als industrie, financials en olie. Ook nodig, maar het stuwt ons niet op in de vaart der volkeren. De veelbelovende technologiebedrijven die er wel zijn in de EU hebben ook nog eens de neiging om ons continent te verlaten. Inderdaad, naar de VS. Waarom?
Regelgeving, dure energie en beperkte productiviteit
In de VS hebben bedrijven geen last van de soms verstikkende regelgeving uit Brussel. In de VS hebben bedrijven een aanzienlijk lagere energierekening. In de EU betalen we al gauw zo’n vijf keer zoveel voor onze aardgasrekening. In de VS is de productiviteit hoger. Werknemers zullen er minder snel staken voor kortere werkweken of een vroeger pensioen. Dat terwijl de personeelstekorten juist een groot probleem zijn. Het draagt niet bij aan een hogere productie in de EU.
Grote en diepe kapitaalmarkt
Maar belangrijker nog lijkt de aanwezigheid in de VS van een grote en diepe kapitaalmarkt. Een kapitaalmarkt waar bedrijven op zoek naar geld voor nieuwe investeringen relatief eenvoudig terecht kunnen. In de EU zijn bedrijven vaak nog afhankelijk van bankfinanciering. Banken die steeds minder toeschietelijk worden om kredieten te verstrekken. In de VS richten bedrijven zich tot de beurs of private equity-fondsen. Er is daar veel geld beschikbaar. En de markten zijn toegankelijk voor beleggers uit de hele wereld. Niet voor niets zoeken beleggers in tijden van onrust hun toevlucht in Amerikaanse staatsobligaties en de dollar.
Exorbitant privilege
Vooral de dollar geeft de VS een voorrecht boven andere economieën. Een exorbitant privilege. De omvang, diepte en toegankelijkheid van hun kapitaalmarkt stellen de VS eenvoudig in staat geld uit de hele wereld aan te trekken. Hun fenomenale staatsschuld wordt voor een groot deel door het buitenland gefinancierd. De dollar is immers ’s werelds sleutelvaluta. En de dollar vormt ook de sleutel voor hetgeen we de komende tijd op de markten kunnen verwachten. De markten die zich schrap lijken te zetten voor de beleidsmaatregelen van de nieuwe president.
Koning dollar
De dollar is sinds september met 7 procent in waarde toegenomen ten opzichte van de euro. De ECB lijkt eerder genegen de rente verder te verlagen dan de Federal Reserve. De economie van de EU verkeert immers in een deplorabele staat. Wat als de dollar verder stijgt, voorbij pariteit? Wat zijn dan de gevolgen voor de Amerikaanse economie? Wat zijn de gevolgen voor de inflatie in de VS? In hoeverre frustreert een dure dollar de plannen van Trump? Enerzijds is de dure dollar een gevolg van zijn aangekondigde maatregelen. Anderzijds zal een dure dollar zijn maatregelen juist dwarsbomen. Een ding lijkt wel zeker, de performance op de beurzen is komend jaar sterk afhankelijk van de koers van de dollar. Koning dollar regeert.