Heineken (Houden) heeft de jaarresultaten over 2015 bekendgemaakt. Deze waren in lijn met de verwachtingen. De operationele winst groeide met 9% (organisch) tot €3,1 miljard, zoals analisten hadden verwacht. Op dit moment vinden wij de waardering van aandelen Heineken niet aantrekkelijk en handhaven wij het Houden-advies.
Afrika, het Midden-Oosten en Azië, waren regio's die groei lieten zien. De organische verkopen stegen met 4,4% (Afrika en het Midden-Oosten) en 5,3% (Azië). Ook de verkopen in West-Europa trokken iets aan met een plus van 2,2%. In Centraal en Oost-Europa was er juist sprake van een verkoopdaling van 3,7%. Dit heeft vooral te maken met de dubbelcijferige verkoopdaling in Rusland en forse concurrentie in Polen.
Heineken heeft aangegeven dat het de pay-out ratio van 30 tot 35% verhoogt naar 30 tot 40%. De brouwer stelde daarnaast een dividend voor van €1,10 per aandeel. Het dividend komt daarmee hoger uit dan werd verwacht.
Het management voorziet voor 2015 een lagere volumegroei, nu de situatie bij de opkomende markten onzeker blijft. Bovendien werden de volumes in 2014 geholpen door het WK in Brazilië. Desalniettemin zal de omzet stijgen vanwege prijsverhogingen en mix-effecten.
De operationele marge kan ook verbeteren (< 40 basispunten). Dit komt door kostenmaatregelen en lagere input-prijzen. De netto schuldpositie van Heineken van €11 miljard was hoger dan verwacht.
De resultaten van Heineken lieten geen verrassingen zien. Een paar van de opkomende markten, zoals Rusland en Nigeria, zullen ook in 2015 uitdagingen bieden voor Heineken. Toch lijkt een verdere omzet- en winstgroei in de kaarten te zitten. De sterkere dollar zal positief doorwerken. Het aandeel is in onze ogen op dit moment niet aantrekkelijk gewaardeerd: Heineken heeft nu een koers-winstverhouding van 19,5 voor 2015 en een dividendrendement onder de 2%.