Yara International (Kopen) heeft kwartaalresultaten gepubliceerd die grotendeels in lijn waren met onze verwachtingen. De totale omzet groeide met 8,2 procent dankzij een groei van 21 procent in kunstmestlevering, inclusief een groei van 42 procent in internationale ureum-verkopen. De groei bleef beperkt, door een prijsdaling van ureum van 30 procent. Wij handhaven ons Kopen-advies.
De ureumprijzen daalden doordat China meer is gaan produceren dankzij lagere productiekosten, betere beschikbaarheid van grondstoffen en een verbeterde productiecapaciteit. De kosten voor grondstoffen, energie en transport stegen met 17 procent ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. De operationele marge daalde hierdoor met 450 basispunten tot 11 procent. Het management verwacht dat de energieprijzen in het derde kwartaal gelijk zullen blijven in vergelijking met dezelfde periode vorig jaar. De kosten voor energie zullen in het vierde kwartaal met NOK 100 miljoen dalen, zo verwacht het management. De fundamenten wijzen op een stabiele vraag naar kunstmest: gezonde graanproductie en gunstige weersvooruitzichten voor 2013 en 2014.
Ons kwantitatieve model suggereert dat Yara een concurrentievoordeel heeft dat waarschijnlijk kan worden vastgehouden. De prijs voor ureum is gedaald sinds het tweede kwartaal 2012, maar kan nu een bodem bereiken. Een prijs onder de productiekosten is namelijk irrationeel.
De winst van Yara zal afhangen van de Europese gasprijzen. Die hebben namelijk het potentieel om de marge tussen brandstofkosten en kunstmestprijzen te vervagen. Wij verwachten dat de druk op de marge bij Yara verlicht kan worden door fosfaatproducten, omdat het bedrijf kan bezuinigen op productiekosten. We denken dat de schaalvoordelen van Yara en een marktaandeel van 20 procent op de internationale ammoniakhandel positief is. Toch moeten investeerders wel blijven onthouden dat de aardgasprijzen zullen blijven fluctueren en een bedreiging kunnen vormen.