Gemengde cijfers PostNL

POSTNL (EUR 2,78 - Kopen) rapporteerde gemengde cijfers met wat kleine negatieve punten en één positieve uitschieter. Het onderliggende bedrijfsresultaat (EBIT) kwam uit op EUR 72 miljoen, een daling van 15 procent in vergelijking met dezelfde periode vorig jaar. Wij hadden een resultaat van EUR 57 miljoen verwacht, de consensus ging uit van EUR 64 miljoen. Wij handhaven ons Kopen-advies.

De sterkere cijfers worden veroorzaakt door de MailNL-divisie. Het kostenbesparingsprogramma ligt voor op schema en compenseerde de krimp van 11,3 procent in de postmarkt. De vordering van het besparingsprogramma is positieve uitschieter en moet zorgen voor vertrouwen bij investeerders in een herstel in 2014. POSTNL verhoogde het besparingsdoel van EUR 40 miljoen tot EUR 60 miljoen naar EUR 60 miljoen tot EUR 80 miljoen.

POSTNL bezorgde minder geadresseerde post, de daling van 11,3 procent komt volgens POSTNL vooral door de marktomstandigheden en door concurrentie. Voor heel 2013 rekent het bedrijf nu op een afname van 9 tot 11 procent, in plaats van 8 tot 10 procent zoals eerder werd voorspeld.

Het eigen vermogen daalde met EUR 194 miljoen als gevolg van IAS 19-boekhoudregels voor pensioenfondsen. POSTNL heeft een positief eigen vermogen nodig, en een BBB+ rating om het cashdividend voort te zetten. Wij verwachten dat dit vanaf 2015 gebeurt.

Ondanks de beter dan verwachte resultaten, houdt POSTNL vast aan de outlook voor het volledige jaar met een bedrijfsresultaat (EBIT) van EUR 50 tot EUR 90 miljoen. Wij mikken op EUR 68 miljoen. De outlook lijkt wat conservatief en het zou ons niet verrassen als de outlook later in dit jaar wordt verhoogd.

Wij hebben voor het aandeel een Kopen-advies en beschouwen het als een waardeaandeel. Zelfs na een sterke rally in de prijs van het aandeel in de afgelopen maanden, te danken aan herwonnen grip op het herstructureringsproces, de bijgestelde positieve verwachtingen en de hogere rente, blijven wij opwaartse potentie zien. Ondanks een matige winstverwachting voor 2013, handelt het aandeel tegen slechts 5,2 keer de winst per aandeel en 4,7 het eigen vermogen/EBITDA.

Voor 2014 verwachten we een sterk herstel van de winst dankzij wegebbende herstructureringskosten en voordelen van de herstructurering. Dit zal de trigger zijn voor herstel van het aandeelhoudersvertrouwen.