Dagelijks overzicht van de FX-markt door Kathy Lien, Managing Director FX Strategy bij BK Asset Management.
Na gisteren sterk gedaald te zijn ten opzichte van de US dollar, gaat de euro nog verder naar beneden. Beleggers verkochten agressief hun euro's nadat de Europese Centrale Bank een nieuw herfinancieringsprogramma voor lange termijn aankondigde. EUR/USD daalde tot het zwakste niveau in 17 maanden en heeft überhapt sinds 26 februari geen enkele positieve dag meer gezien.
De verschuiving van vandaag heeft het paar onder de 1,13 en 1,12 gebracht, waarmee een belangrijke weerstand het steunniveau in de zomer van 2017 heeft teruggedraaid. We verwachten verdere verliezen in de euro. Of dat vandaag of volgende week gebeurt, hangt af van het nonfarm payroll of niet-agrarische werkgelegenheidsrapport van vandaag.
Als het aantal banen in de VS vandaag vooruit blijkt te gaan, zouden we snel moeten overgaan naar 1,11, gevolgd door een duwtje in de richting van 1,10. Als het aantal banen in de VS een zwak cijfer is, zullen we een relief-rally zien [ingegeven door opluchting] die zeker verkopers zal uitnodigen.
Als u mijn artikel van gisteren heeft gelezen, dan zag u een voorspelling dat de ECB een nieuw TLTRO-programma zou uitrollen om de financieringsvoorwaarden te handhaven, nadat de huidige leningen in juni onder de 12 maanden looptijd zouden vallen. De timing en de details van de daadwerkelijke aankondiging waren echter minder duidelijk.
Uit de gebeurtenissen van gisteren lijkt het dat de ECB het gevoel heeft dat ze nog langer kan wachten met groeivertraging en vermindering van de prijsdruk. De genoemde leningen zouden in september beginnen en een looptijd van twee jaar hebben. Ze zijn gericht op het stimuleren van de inflatie en het handhaven van gunstige leningsvoorwaarden.
De centrale bank heeft ook drastisch gesneden in de groei- en inflatieprognoses voor 2019. In plaats van een stijging van 1,7% verwachten ze nu dat de economie dit jaar slechts met 1,1% zal groeien. En in plaats van een stijging van 1,2% in de CPI, verwachten ze nu dat deze met 1,2% zal groeien. Ook de prognoses voor 2020 en 2021 werden verlaagd, zij het met een minder groot verschil.
De spijker in de kist voor de euro was de verandering in de toekomstverwachtingen. De ECB stuurde een krachtig signaal naar de markt door te zeggen dat de rentetarieven niet tot de zomer maar tot eind 2019 op het huidige niveau zullen blijven.
Nu Italië in een recessie verkeert, Duitsland flirt met negatieve groei, Groot-Brittannië het risico loopt op een no-deal Brexit en de wereldeconomie vertraagt als gevolg van protectionisme, vindt de centrale bank het absoluut noodzakelijk om hun TLTRO-programma te vernieuwen en de bedreigde economie extra ondersteuning te bieden. Niet elk deel van de eurozone presteert echter slecht - de Franse groei houdt aan en Spanje kent de sterkste groei van de grote 4 europese economieën. Met de dreigende autotarieven is dat echter niet genoeg voor de ECB, want in de woorden van Draghi leunen de risico's voor de economische vooruitzichten nog steeds in de negatieve richting. Zelfs met een ander TLTRO-programma kunnen de acties van de centrale bank de impact van protectionisme of een ontwrichtend Brexit niet stoppen. Het zijn pleisters op een wond die snel zou kunnen verergeren.
De Duitse 10-jaarsrendementen zijn als gevolg van de acties van de ECB gedaald tot het zwakste niveau sinds 2016. Met een rendement van minder dan .1% zal het moeilijk zijn om beleggers aan te trekken. De laatste keer dat de Duitse rendementen op deze niveaus lagen, was dat juist voordat de EUR/USD daalde van 1,12 naar 1,10 en later naar 1,04. De koers van de euro is dalende. Hoeveel de euro daalt, hangt af van de sterkte van de Amerikaanse arbeidsmarkt.
De Amerikaanse niet-agrarische werkgelegenheidscijfers (NonFarm Payroll - NFP) wordt vandaag om 14:30 uur Nederlandse tijd vrijgegeven. Er is geen twijfel dat de groei van de werkgelegenheid in februari trager zal zijn dan in januari. De stijging van 304K aan het begin van het jaar was veel sterker dan verwacht en er is een zeer goede kans dat deze nu als lager zal worden herzien vanwege de overheidssluiting in december en januari. ADP meldde deze week eveneens een zwakkere groei van de werkgelegenheid en de niet-producerende werkgelegenheidscomponent van het ISM daalde naar het laagste niveau in 8 maanden.
Toch zal er niet veel voor nodig zijn om het arbeidsmarktrapport positief te maken voor de USD en negatief voor de EUR. Zolang de groei van de niet-agrarische lonen in februari meer dan 160K bedraagt en de herziening voor januari deze boven de 200K houdt, zouden investeerders tevreden moeten zijn.
Het getal om vooral in de gaten houden is het gemiddelde uurloon. Volgens het Beige Boek van de Federal Reserve meldt een aantal districten een krappe arbeidsmarkt en een aanzienlijk tekort aan arbeidskrachten. Dit brengt ons tot de overtuiging dat de loonstijging in februari zal aantrekken. Als het gemiddelde uurloon een groei van 0,3% of meer laat zien, en de NFP-cijfers met 160K of meer zal stijgen, dan zal de EUR/USD zich richting 1,10% bewegen.
Dit zijn een paar van mijn favoriete indicatoren in de NFP-gegevens:
Argumenten die een sterkere werkgelegenheid ondersteunen
- De consumentenvertrouwensindex bereikte een hoogtepunt in 18 jaar
- De consumenten-sentiment-index van de Universiteit van Michigan stijgt
Argumenten voor een zwakkere NFP
- ADP-cijfers geven dalingen aan tot 183K, in vergelijking met de naar boven bijgestelde 300K van vorige maand
- De werkgelegenheidscomponent van de niet-producerende ISM zakt tot een dieptepunt in 8 maanden
- De 4-wekelijkse uitkeringsaanvragen stegen van 220K naar 229K
- De doorlopende vorderingen stijgen
- De werkgelegenheidscomponent van de productie-ISM neemt verder af