Bank of England: een kijkje voorbij het rentebesluit

De Bank of England zal niet afwijken van het huidige rentetarief van 0,50% tijdens de monetaire beleidsvergadering op donderdag, aldus de markten. Maar de notulen van de vergadering kunnen de sleutel bevatten voor het aanpassen van de vooruitzichten - momenteel pure speculatie - voor een renteverhoging in augustus.

Geen van de 63 door Reuters ondervraagde economen verwacht een renteverhoging tijdens de vergadering van donderdag. Weinig opwinding dus op dat front, zeker in vergelijking met het onverwachte nieuws dat twee andere centrale banken eerder brachten: de Federal Reserve haalde de trekker over voor een renteverhoging van 25 basispunten en zinspeelde op vier renteverhogingen in 2018 in plaats van drie; en de volgende dag kondigde de Europese Centrale Bank een verdere afbouw en uiteindelijke beëindiging van haar stimuleringsprogramma aan voor het komende half jaar (met het voorbehoud dat men niet van plan was om de rentetarieven tot ver in 2019 te verhogen).

Hoewel er deze keer bij de BoE geen verandering wordt verwacht, verwacht 55% van de ondervraagde analisten van Bloomberg een stijging in augustus, ten opzichte van 60% in mei. Ook de financiële markten houden rekening met een kans van iets meer dan 50% op een verhoging in augustus. Alle aanwijzingen over wat de BoE mogelijk voor augustus in het verschiet heeft zullen daarom van het grootste belang zijn voor handelaren.

Bevestigde groeivooruitzichten kunnen tot agressiever beleid leiden

Tijdens de laatste vergadering in mei erkende de BoE de zwakke groeicijfers over het eerste kwartaal. Hoewel de Monetary Policy Committee (MPC) suggereerde dat deze waarschijnlijk tijdelijk waren, gaven beleidsmakers aan dat ze een bevestiging van dat feit wilden voordat ze opnieuw zouden overwegen om het beleid aan te scherpen.

Sinds die vergadering zijn de macro-indicatoren van het tweede kwartaal gemengd: zwakke gegevens over april voor industrie, handel en lonen, maar goede cijfers van de dienstensector in mei en sterke prestaties van detailhandel in zowel april als mei. Ondanks die tweeslachtige resultaten zei BoE vice-gouverneur Dave Ramsden eerder deze maand dat het voor hem bevestigd leek dat de zwakte van het eerste kwartaal tijdelijk was geweest.

"De gegevens die we tot nu toe hebben gezien suggereren dat onze interpretatie van de vertraging in het eerste kwartaal als een tijdelijk fenomeen de juiste was", hield hij op 7 juni de Barclays Conferentie over Inflatie voor.

Reeds in mei maakte de BoE duidelijk dat als de zwakke gegevens van het eerste kwartaal van korte duur bleken te zijn, de weg naar een minder passief beleid open lag. "Het algemene collectieve oordeel van de commissie blijft daarom dat als de economie zich in grote lijnen blijft ontwikkelen in overeenstemming met de prognoses van het inflatierapport, een aanhoudende aanscherping van het monetaire beleid gedurende de prognoseperiode de aangewezen manier zal zijn om de inflatie op een duurzame manier op het afgesproken niveau te brengen" aldus de notulen van de laatste vergadering.

Dus, als Ramsden - over het algemeen beschouwd als één van de meest gematigde leden van de BoE - er van overtuigd raakt dat de zaken op het goede spoor komen, zouden markten er goed aan doen zich te concentreren op hoe de stemverhouding over een renteverhoging ligt.

In mei gaven slechts twee van de negen MPC-leden, Ian McCafferty en Michael Saunders, de voorkeur aan een renteverhoging, zoals ze sinds maart al tijdens elke vergadering deden. Hoewel de consensus is dat deze balans ongewijzigd zal blijven, met zeven leden die de rente op 0,50% willen laten en dezelfde twee die voor een stijging zullen stemmen, bestaat er een toenemende kans dat een ander lid zich bij het verhogingskamp aan zal sluiten.

Hoewel de vergadering van donderdag weinig beweging voorspelt, bestaat er op zijn minst enige kans dat een ander lid zich bij het agressieve team kan voegen, waardoor de stemverhouding op 6-3 uitkomt. Voorzichtigheidshalve lijken de meeste beleidsmakers liever te wachten op de vergadering in augustus, wanneer ze de voorlopige groeicijfers over het tweede kwartaal ter beschikking hebben, vergezeld van bijgewerkte economische voorspellingen.

Maar zelfs als de stemverhouding niet verschuift, moet de toon waarmee het huidige groeivooruitzicht in de notulen weergegeven wordt aanwijzingen bevatten over wat de beleidsmakers voor ogen hebben.

Carney kan het besluit zelf aankondigen

De doorslaande factor over dit rentebesluit kan rechtstreeks uit de mond van BoE-gouverneur Mark Carney komen. Hoewel er geen persconferentie is voorzien bij deze vergadering, zal Carney donderdag om 21.15 uur (20.15 GMT) zijn jaarlijkse toespraak houden in het Manor House in Londen. In juni 2017 gebruikte Carney deze gelegenheid om zijn mening uit te spreken dat het Verenigd Koninkrijk niet klaar was voor hogere rentetarieven.

"In de komende maanden zou ik graag zien in hoeverre de zwakke consumptiegroei gecompenseerd wordt door andere vraagcomponenten, of de lonen beginnen te stijgen en meer in het algemeen hoe de economie reageert op het vooruitzicht van de verscherpte financiële situatie en de realiteit van de Brexit-onderhandelingen", legde Carney toendertijd uit, slechts een week nadat de BoE met 5-3 had gestemd om de rente ongewijzigd te laten.

Handelaren zullen zeer alert zijn om te zien of de BoE-baas nu meer duidelijkheid schept over enige stellingname in de notulen.

Onzekerheid over Brexit duurt voort

Met slechts vier maanden te gaan tot de zelfopgelegde deadline in oktober voor de Brexit-onderhandelingen, moeten de gesprekken nu in een beslissende fase komen. Dat zou beide partijen de tijd geven om parlementaire goedkeuring te krijgen voor de uiteindelijke overeenkomst.

Zelfs als we voorbijgaan aan het feit dat de volgende VK-EU top voor het einde van deze maand gepland staat, lijkt de vooruitgang deze week een interne Britse politieke kwestie te zijn geworden, nu de Britse premier Theresa May overhoop ligt met veel politici over hun eis naar een "zinvolle stem". In wezen eisen Britse wetgevers het recht om te kunnen beslissen wat er moet gebeuren wanneer het afscheidingsverdrag wordt weggestemd.

De BoE-notulen van vorige maand herhaalden dat "de uitzonderlijke omstandigheden van het Brexit en de onzekerheid die deze genereren, bedrijfsinvestering belemmeren". Sindsdien is er weinig veranderd, maar het zou niet buiten de verwachtingen liggen wanneer het MPC opnieuw en met grotere insistentie zou verwijzen naar de onzekerheid die uit de recente politieke spanningen in het VK voorkomt.

In elk geval is het onwaarschijnlijk dat de aanhoudende onzekerheid de rol van de BoE op dit moment zal beïnvloeden. De algehele impact van Brexit op de Britse economie, om nog maar te zwijgen van de uitkomst van de overeenkomst met de EU, blijft volstrekt onzeker.

Brexit blues voor het Britse pond

GBP/USD staat al sinds april onder zware verkoopdruk. Zwakke economische cijfers temperden de verwachting dat de BoE zijn geleidelijke rentestijgingen zou voortzetten en de markten begonnen steeds meer rekening te houden met het uitblijven van verdere renteverhogingen.

Onder normale omstandigheden zou het logisch zijn dat het pond steun zou vinden bij de geringste aanwijzing van de BoE dat de zwakte over het eerste kwartaal tot het verleden behoort en dat verdere bevestiging van de economische groei de weg vrijmaakt voor toekomstige rentestijgingen "in een geleidelijke tempo en in beperkte mate". Maar de politieke onrust rond de "zinvolle stem" in de Brexit heeft volledig de overhand gekregen, waarbij het pond tot zevenmaandelijkse dieptepunten tegenover de dollar is afgegleden, terwijl het wel lijkt dat de markten vergeten zijn dat er deze donderdag een beleidsbeslissing voor de deur staat.

Tenzij er een "duidelijke aanwijzing" gegeven wordt voor meer beleidsaanpassing, hetzij bij de beleidsstemming, in de notulen van de vergadering of tijdens Carney's eigen toespraak in het Manor House negen uur na de beslissing, zal het pond waarschijnlijk geen verlichting vinden van zijn huidige Brexit blues.