Aandeel Ford blijft charmeren

Ondanks de negatieve vooruitzichten die de Amerikaanse autofabrikant Ford (Kopen) heeft afgegeven voor 2014 en de daarop volgende jaren blijven wij gecharmeerd van het aandeel.

Wij veranderen niets aan onze waardering van USD 26 voor het aandeel Ford na bestudering van het persbericht dat de autofabrikant heeft aangegeven in aanloop naar de analistendag. Wij denken dat de verkoopgolf onder beleggers komt door de verwachtingen over ongunstige volumes en prijzen in Noord-Amerika volgend jaar. Ford stelde dat de operationele marge van 8 a 9% in gevaar is door de marktomstandigheden in Europa en Venezuela. Wij hebben dat percentage in onze ramingen al in stappen teruggebracht naar 8%, maar zelfs als we het terugschroeven naar 7,5% levert de intrinsieke waarde van het aandeel slechts een dollar in.

De markt heeft in onze ogen overtrokken gereageerd op de aankondiging en het goede nieuws over het lagere tekort bij het pensioenfonds genegeerd. Volgend jaar zal Ford wereldwijd 23 nieuwe of gemoderniseerde auto’s lanceren, tegen 11 in 2013. In Noord-Amerika gaat het om 16 nieuwe lanceringen, tegen eerder 5. Deze grootschalige introductie leidt tot hogere kosten en waarschijnlijk tot lagere groothandelvolumes en dat is van negatieve invloed op de resultaten. Maar 2015 kan een hele gunstige toename laten zien in schaal en marges.

Voor komende jaar voorziet Ford in Noord-Amerika een lagere winst voor belastingen dan dit jaar en marges tussen 8 en 9%, tegen 9,5 tot 10% dit jaar. Wij zijn gecharmeerd van de Europese strategie van Ford, waarbij de fabriek in Genk wordt gesloten en nieuwe modellen zoals de Edge, Mondeo en Mustang op de markt worden gebracht. Dat zal in 2015 de winstgevendheid doen terugkeren, zoals Ford ook zelf verwacht.

Het tekort van het pensioenfonds van de autofabrikant kan eind van het jaar zijn teruggebracht tot USD 10 miljard. Dat komt door een hogere rente, een verbeterd rendement op beleggingen en het overhevelen van pensioenverplichtingen. Het betekent een geweldige verbetering ten opzichte van eind 2012, toen het tekort nog USD 18,7 miljard bedroeg. Door deze verwachte verbetering kan de intrinsieke waarde van het aandeel met circa twee dollar toenemen.