Goldman Sachs (NYSE:GS) is begonnen met uitgebreide berichtgeving over de Europese verzekeringssector, met focus op zowel levensverzekeraars als multiline-verzekeraars.
Deze berichtgeving omvat negen belangrijke bedrijven en Goldman Sachs introduceert een nieuw waarderingskader gebaseerd op IFRS 17, dat inzicht biedt in de sterke fundamenten van de sector, mogelijkheden voor aandelenspecifieke prestaties en de implicaties van het versoepelen van het centraal bankbeleid.
De Europese verzekeringssector heeft de afgelopen 12 maanden goed gepresteerd en de Eurostoxx 600 met ongeveer 7% overtroffen, hoewel de sector achterbleef bij de bredere financiële sector.
Ondanks de prestaties blijft de sector aantrekkelijk gewaardeerd, met een koers-winstverhouding van ongeveer 10x (12 maanden vooruit consensus), wat de op vier na laagste is onder de sectoren in de Eurostoxx 600-index.
Dividenden zijn goed gedekt, met een gemiddeld totaal rendement van ongeveer 8,5% verwacht tegen 2026, gedreven door zowel dividendgroei als terugkerende aandeleninkopen.
De solvabiliteit in de sector is ook robuust, waarbij het overtollige kapitaal ongeveer 9% van de marktkapitalisatie vertegenwoordigt, wat veerkracht biedt tegen marktschokken en extra potentieel voor kapitaalrendement.
De fundamenten van de sector blijven sterk dankzij de diversificatie van inkomsten en geografische blootstelling, vooral bij multiline-verzekeraars, die bescherming bieden tegen neerwaartse risico's in volatiele markten. Verwacht wordt dat het versoepelen van het centraal bankbeleid een gunstige omgeving zal creëren voor verzekeraars, vooral in de segmenten particuliere schadeverzekeringen en levensverzekeringen.
Analisten bij Goldman Sachs introduceerden een nieuw waarderingskader gebaseerd op Price to Adjusted Tangible Book Value (P/ATBV) onder de IFRS 17-standaarden.
Dit kader houdt rekening met de contractuele servicemarge (CSM (AS:CORB)) - een voorraad toekomstige winsten - en risico-aanpassingen boven reserves, wat een duidelijker beeld geeft van het toekomstige potentieel voor kapitaalrendement.
Het rendement op aangepast materieel boekwaarde (RoATBV) wordt gebruikt als een belangrijke indicator om groeipotentieel en mogelijkheden voor kapitaalinzet te beoordelen.
Goldman Sachs is begonnen met de berichtgeving over negen belangrijke bedrijven, waarbij koopaanbevelingen zijn gegeven voor Generali (BIT:GASI), Allianz (ETR:ETR:ALVG), Aviva (LON:AV) en Munich Re.
**1. Generali (Kopen, 12M koersdoel €31,5)**
Generali onderscheidt zich als een van de verzekeraars die het best gepositioneerd is om te profiteren van de versoepeling van het rentebeleid van centrale banken.
Meer dan 60% van Generali's nieuwe zaken komt uit Italië en Frankrijk, waar zorgen over polisafkoop heersen.
Met dalende korte-termijnrentes zullen deze afkoopzorgen naar verwachting afnemen en zal Generali's levensverzekeringsbedrijf concurrerender worden.
Bovendien groeit Generali's sterke contractuele servicemarge (CSM) met een van de snelste percentages onder multilines, wat een aanzienlijke voorraad toekomstige winsten biedt.
**2. Allianz (Kopen, 12M koersdoel €349)**
Allianz is gepositioneerd om te profiteren van de versoepeling van het rentebeleid, vooral via zijn vermogensbeheeractiviteiten, geleid door PIMCO, dat aanzienlijke activa van derden onder beheer heeft.
Allianz's vastrentende activiteiten zagen netto-uitstroom in 2022 door stijgende rentetarieven, maar de instroom hervatte in 2024, ondersteund door de versoepeling van het centraal bankbeleid.
De particuliere schadeverzekeringstak van het bedrijf biedt ook opwaarts potentieel, waarbij analisten een gunstige combined ratio schatten voor 2025 en 2026.
**3. Aviva (Kopen, 12M koersdoel 572p)**
Aviva wordt aangemerkt vanwege zijn onderschatte winstpotentieel, vooral door de lopende verbeteringen in de bedrijfsmix. De overgang van het bedrijf van kapitaalintensieve levensverzekeringen naar kapitaallichte segmenten zoals schadeverzekeringen, gezondheid en vermogen, positioneert het voor herwaardering.
Verwacht wordt dat de aandelen van Aviva tegen 2026 een totaal rendement van ongeveer 11% zullen opleveren, met een voorspelde DPS-groei van 7,5%.
Analisten zien Aviva steeds meer vergelijkbaar worden met Europese multiline-verzekeraars, met het potentieel voor multiple-expansie in de loop van de tijd.
**4. Munich Re (Kopen, 12M koersdoel €560)**
Verwacht wordt dat Munich Re zal profiteren van de gunstige markt voor schadeverzekeringen, met potentiële opwaartse beweging in levensverzekeringsinkomsten via financieel gemotiveerde herverzekering (FinMoRe).
Analisten schatten dat Munich Re de consensusschattingen in 2025 en 2026 met 5-7% zal overtreffen, gedreven door groei in zowel herverzekerings- als levenssegmenten.
**5. AXA (EPA:AXAF) (Neutraal, 12M koersdoel €37,5)**
AXA heeft aanzienlijke vooruitgang geboekt bij het herpositioneren van zijn activiteiten weg van financieel risico, maar analisten zien beperkte opwaartse potentie omdat veel van deze groei al is verwerkt in de consensusverwachtingen.
AXA's focus op commerciële schadeverzekeringen beperkt ook het vermogen om beter te presteren dan concurrenten met een sterkere focus op particuliere verzekeringen.
**6. Zurich (Neutraal, 12M koersdoel CHF522)**
Zurich is een van de best presterende bedrijven in de sector geweest in het afgelopen decennium.
Analisten merken echter op dat de focus van het bedrijf op commerciële schadeverzekeringen verdere mogelijkheden voor herwaardering beperkt, waarbij de consensusschattingen al aan de bovenkant van Zurich's strategisch plan 2023-2026 liggen.
**7. Swiss Re (SIX:SRENH) (OTC:SSREY) (Neutraal, 12M koersdoel CHF127)**
Swiss Re's reserveringsaanpak en focus op langetermijnveerkracht zijn gunstig, maar het opwaartse potentieel op korte termijn is beperkt.
Hoewel de harde herverzekeringsmarkt kansen biedt, zien analisten Swiss Re's aanpak als beperkend voor onmiddellijk winstpotentieel.
**8. Legal & General (Neutraal, 12M koersdoel 231p)**
Verwacht wordt dat toegenomen concurrentie in de Britse bulk-annuïteitenmarkt vraag en aanbod in evenwicht zal brengen, wat het potentieel voor significante outperformance van L&G beperkt.
Bovendien stelt de kredietleveraging van het bedrijf het bloot aan neerwaarts risico in het geval van macro-schokken, ook al blijven de onderliggende fundamenten sterk.
**9. Phoenix (Verkopen, 12M koersdoel 543p)**
Phoenix staat voor de meeste uitdagingen onder Britse verzekeraars, met een dalende aangepaste boekwaarde en beperkt potentieel voor kapitaalrendement.
Analisten benadrukken Phoenix's hoge financiële leverage en trage kapitaalgeneratie als belangrijke zorgen. Hoewel de kasstroomcijfers van Phoenix niet noodzakelijkerwijs slecht zijn, steken ze niet uit vergeleken met concurrenten.
Dit artikel is vertaald met behulp van kunstmatige intelligentie. Raadpleeg voor meer informatie onze gebruiksvoorwaarden.