Wij gaan voor oliezandproducenten over tot een waardering op basis van de netto intrinsieke waarde (NAV) waarbij rekening wordt gehouden met de toekomstige kasstromen over meerdere decennia voor de upstream-, midstream- en downstreamactiviteiten. Wij handhaven onze opinie Kopen.
De gewijzigde waarderingsgrondslag doet meer recht aan de lange ontwikkelingstijd en het aanzienlijke vroegtijdige kapitaalbeslag van oliezandprojecten. De waardering gaat uit van de zogeheten Risked NAV: onze raming van wat beleggers bereid zijn te betalen voor het aandeel gekeken naar in productie genomen projecten en de op risicos gewogen vooruitzichten voor toekomstige projecten.
Omdat de nieuwe methodiek is gestoeld op toekomstige kasstromen over meerdere decennia versus de toekomstige waarde van alle verdisconteerde kasstromen na een specifieke periode hebben kasstromen op korte termijn en investeringen aanzienlijk gewicht gekregen. Daardoor kunnen kleinere producenten flinke uitslagen ervaren in hun waardering als projecten in productie worden genomen.
Door de gewijzigde methodiek worden de waarderingen van oliezandproducenten verlaagd - gemiddeld met bijna 6% - maar voor de concurrentiepositie van de bedrijven verandert er niets. De waarderingen van de twee niet-geïntegreerde oliezandproducenten, Canadian Natural Resources en MEG Energy, komen respectievelijk 8% en 27% lager uit, In onze ogen blijft Canadian Natural de meest ondergewaardeerde oliezandproducent.