USD Outlook: $15 miljard taper is een magisch nummer voor FOMC

Voor het eerst sinds het begin van de pandemie zal de Federal Reserve de stimulans die zij heeft gegeven verminderen. Gezien het belang van deze stap en wat het betekent voor de economische vooruitzichten van de centrale bank, zou de U.S. dollar veel hoger moeten handelen. De afgelopen twee weken was er echter heel weinig vraag naar de dollar, omdat de Fed de markt effectief heeft voorbereid op de op handen zijnde verandering. Het heeft de afgelopen maanden gesproken over het verminderen of "afbouwen" van activa-aankopen, waardoor beleggers voldoende tijd hebben gekregen om zich te positioneren. Obligatie yields schoot omhoog en USD/JPY steeg naar het hoogste niveau in drie jaar, iets minder dan twee weken geleden, maar sindsdien hebben we meer consolidatie gezien dan voortzetting.

De beslissing om af te bouwen zal woensdag niet de meest bewegende beslissing zijn. In plaats daarvan willen beleggers weten wanneer de taper stopt en de renteverhogingen beginnen. Fed-voorzitter Jerome Powell zei eerder dat de taper "ergens rond het midden van volgend jaar" zou kunnen worden voltooid. Een precieze einddatum voor QE zal positief zijn voor de Amerikaanse dollar, hoewel deze ook kan worden berekend aan de hand van het aantal obligatieaankopen dat per maand wordt verlaagd. Als de Fed bijvoorbeeld vanaf november de aankopen van obligaties met $ 15 miljard per maand vermindert, zou het klaar kunnen zijn om in juni obligaties te kopen. Elk aantal groter dan $ 15 miljard (tussen staatsobligaties en door hypotheek gedekte effecten) zou als agressief worden beschouwd, terwijl alles kleiner als conservatief zou worden beschouwd. Hoe groter de verlaging, hoe meer opwaartse druk voor de Amerikaanse dollar en neerwaartse druk op aandelen. Nu de huizenmarkt weigert af te koelen, is het onwaarschijnlijk dat de Fed voor een kleinere stap zal gaan. Maar op basis van de nieuwe hoogtepunten in aandelen verwachten beleggers ook geen significante haviksgezindheid.

De Fed zal terughoudend zijn om toezeggingen te doen over renteverhogingen. Powell zal vrijwel zeker de noodzaak om de rentetarieven te wijzigen bagatelliseren, maar beleggers zullen hun eigen veronderstellingen maken op basis van hoeveel het de aankoop van activa verlaagt en wat Powell zegt over inflatie. De CPI-groei bevindt zich op het hoogste punt in 30 jaar, maar de kern-PCE, de detailhandelsverkopen, de niet-agrarische loongroei en de ISM-productie daalden ten opzichte van de voorgaande maand. Op dit moment is er een aanzienlijke afwijking tussen de verwachtingen van beleggers en de richtlijnen van de Fed. Geen van de leden van het FOMC verwacht dat de rente in 2022 zal stijgen, maar de markt rekent een verkrapping van meer dan 50bp in voor volgend jaar. Als de Fed die verwachtingen koestert door te suggereren dat de prijzen minder vergankelijk zijn (of dat woord verdwijnt volledig), zal de Amerikaanse dollar stijgen. Maar als het niet afwijkt van zijn mening dat de prijzen zullen dalen, zal de teleurstelling EUR/USD en USD/JPY doen kelderen. Voordat FOMC-, ADP- en ISM-diensten worden vrijgegeven, zullen twee belangrijke voorlopende indicatoren voor het niet-agrarische loonlijstrapport van vrijdag worden vrijgegeven, waardoor het een zeer inzichtelijke dag wordt voor de dollar.

De meeste grote valutaparen zijn geconsolideerd, met uitzondering van de Australische en Nieuw-Zeelandse dollar. AUD verloor meer dan 1% van zijn waarde ten opzichte van de euro en de U.S. dollar nadat gouverneur Lowe van de Reserve Bank of Australia zei dat hij denkt dat de markt overdreven heeft gereageerd op recente inflatiegegevens en dat er aanzienlijke onzekerheid bestaat over de loongroei. Dat gezegd hebbende, de RBA was niet zo mild. Het stopte met het streven naar een plafond voor de rente op driejarige staatsobligaties en gaf aan dat een renteverhoging in 2023 – in plaats van een renteverhoging in 2024 – nu aannemelijk is. De Nieuw-Zeelandse dollar daalde in sympathie met de Australische dollar, vooruitlopend op een mogelijk zwakker Nieuw-Zeelandse werkgelegenheidsrapport over het derde kwartaal.