Iceberg Research, dat zich in de belangstelling werkte door het aanklagen van boekhoudkundig gesjoemel bij Noble Group (de grootste Aziatische grondstoffenhandelaar die op basis van zijn hoge schuldengraad bankroet ging), heeft een nieuw mediaoffensief ontketend. Ditmaal is het doelwit een andere grondstoffenhandelaar, meer bepaald Trafigura. Volgens Iceberg Research heeft dit bedrijf een aantal activa overgewaardeerd. Ze zouden met andere woorden aan een te hoge prijs in de boeken zijn opgenomen.
In een rapport dat vandaag verscheen op de website van het bedrijf, buigt Iceberg Research zich over het belang dat Trafigura (samen met een beleggingsfonds uit Abu Dhabi) aanhoudt in een terminal gericht op de uitvoer van ijzererts. Deze terminal is gelegen op de oostkust van Brazilië en het probleem is dat hij ver onder zijn capaciteit werkzaam is.
De terminal in kwestie kan ongeveer tot 50 miljoen ton ijzererts per jaar verwerken, maar die hoeveelheid wordt bijlange na niet gehaald. In feite draait hij op slechts ongeveer 1/5de van zijn capaciteit, waarmee duidelijk wordt uitgedrukt dat de sector wereldwijd met een serieuze crisis wordt geconfronteerd.
Volgens de analisten van Iceberg Research waardeert Trafigura de schuldbewijzen die verbonden zijn aan deze participatie veel te hoog. Het bedrijf bezit voor een bedrag van 490 miljoen dollar van deze schuldbewijzen die gelinkt zijn aan de hoeveelheden ijzererts die via de haven in kwestie verscheept worden. Op basis van het huidige activiteitenniveau zouden de schuldbewijzen maar liefst met een factor 10 overgewaardeerd worden.
Iceberg Research is niet de enige die zich zorgen maakt over de gang van zaken in de terminal. Een 10-tal maanden geleden plaatste auditor Ernst & Young al grote vraagtekens omtrent de kansen dat de terminal zijn activiteiten zal kunnen verder zetten.
In een persmededeling waarin opheldering zou worden gegeven over deze zaak, probeerde Trafigura zijn berekeningsmethode te rechtvaardigen. Het management sprak zelfs van een conservatieve manier van waardering met betrekking tot de waarde van de terminal.
Kwartaalwinst is sterk gestegen
De beschuldigingen over onregelmatigheden in de boekhouding werpen een donkere schaduw af over de resultaten van Trafigura enkele dagen voordien had bekendgemaakt. Die waren op het eerste gezicht goed bevonden, in zoverre dat de winst was gestegen.
De beter dan verwachte resultaten waren het gevolg van het gecombineerd effect van meer volatiliteit in de olieprijzen en van de inspanningen geleverd in het kader van het reorganisatieprogramma. Netto zag het bedrijf de kwartaalwinst bijna verdubbelen tot 426 miljoen dollar.
De handel in olieproducten is een belangrijke bron van inkomsten voor Trafigura, deze actviteit was over het eerste kwartaal (afgesloten op 31 maart) op haar eentje goed voor een winst voor belastingen van meer dan 1 miljard dollar. Het waren vooral de geopolitieke spanningen die de volatiliteit in de olieprijzen veroorzaakten.
Om dezelfde redenen kende ook Vitol, de grootste onafhankelijke handelaar in olieproducten in de wereld een goede start van het boekjaar. Hetzelfde geldt ook voor branchegenoten als Mercuria en Gunvor. We herinneren er nogmaals aan dat de traders in olieproducten profiteren van grote volatiliteit op de markt.
Het management gaf aan dat de sterke prestatie van de olieafdeling de zwakte in de divisie metalen en mineralen grotendeels compenseerde. In deze afdeling daalde de operationele winst met bijna 1/3de tot 437 miljoen dollar.
Trafigura zag zich genoodzaakt om een verlies van 64,10 miljoen dollar in te schrijven op sommige van de participaties die het bedrijf heeft. Dat was onder andere het geval met het belang in Puma Energy, een ander bedrijf actief in de handel en opslag van brandstoffen. Ook op Porto Sudeste, de terminal voor de export van ijzererts waarvan hierboven sprake is, moest een verlies genomen worden.
Ook op het belang in Nyrstar (BR:NYR) werd een serieuze afschrijving gedaan, het betrof meer bepaald 35 miljoen dollar. Nyrstar is één van de grootste zinkbehandelaars in de wereld.
Rendementen op de obligaties van Nyrstar zijn opnieuw gestegen
Iceberg Research, dat al aangaf de rekeningen van Trafigura goed in de gaten te zullen houden, kondigde aan ook de schuldenpositie van het bedrijf te zullen onderzoeken.
Het bedrijf is niet beursgenoteerd, zodat de beleggers en de hedge fondsen geen andere keus hebben om à la baisse te speculeren op Trafigura dan via de obligaties.
De schuldengraad van het bedrijf bedroeg op 31 maart 33 miljard dollar. Trafigura is aanwezig op de obligatiemarkt met een achtergestelde perpetual met een coupon van 6,875%. Deze kan op termijn variabel worden.
Verkrijgbaar in coupures van 200.000 dollar is de koers van deze obligatie de afgelopen dagen met meer dan 4 basispunten gedaald. Het rendement bedraagt zodoende ruim 10%.
De senior niet-gewaarborgde obligatie 2023 noteert aan 94% van de nominale waarde, waardoor het rendement 7% bedraagt. Ook deze obligatie is verkrijgbaar in coupures van 200.000 dollar.
Geen van beide emissies heeft een rating. Trafigura heeft daar bij de ratinghuizen ook niet om gevraagd. Het gebrek aan transparantie is één van de redenen voor het hoge rendement.
