ALCOA heeft teleurstellende resultaten gepresenteerd over het vierde kwartaal. De marges in alle onderdelen stonden onder druk. De winst voor de mijnactiviteiten van het bedrijf was lager dan verwacht. Dit werd veroorzaakt door lage aluminum en alumina prijzen. Deze daalden gedurende 2015 met respectievelijk 28% en 43%.
We blijven voorzichtig met betrekking tot de vooruitzichten voor ALCOA. Dit heeft te maken met ons pessimisme met betrekking tot de aluminiumprijs. We gaan uit van een tegenvallende vraag vanuit China. Het wereldwijde aanbod past zich nauwelijks aan. Daardoor blijft er druk op de prijzen. We denken dat de prijs voor aluminium tegen het jaar 2018 zal dalen tot 1400 dollar per ton. Tegen het einde van het decennium zal de prijs stabiliseren rond 1440 dollar per ton. Dit is veel lager dan wat de meeste analisten denken. De consensus op de markt gaat uit van een prijs van 1700 dollar per ton tegen 2020.
We gingen uit van zwakke cijfers voor de alumina en metalentak van ALCOA. De winst van de andere activiteiten viel echter ook lager uit dan we hadden gedacht. De omzet in de auto-industrie en luchtvaartsector, belangrijke markten voor ALCOA, is gestegen gedurende de afgelopen kwartalen. Toch is de winst voor ALCOA niet gestegen. Het wordt daardoor steeds minder waarschijnlijk dat ALCOA haar EBITDA-doelstelling voor 2016 zal halen. Die bedroeg 344 dollar per ton. Ook de gewenste EBITDA-marge van 21,5% zal moeilijk haalbaar worden.
Er is een lichtpuntje. De prijs van aluminium is een belangrijke kostenfactor voor de GRP-divisie(Global Rolled Products). Het feit dat aluminium goedkoper wordt zou positief moeten zijn voor de marges van dit onderdeel. De winst in de GRP-divisie voldoet nog niet aan onze verwachtingen. We gaan er echter nog steeds van uit dat de winst de komende jaren zal verbeteren.
We hebben onze winstverwachting verlaagd voor de onderdelen van ALCOA die te maken hebben met grondstofwinning. Nu zijn onze verwachting meer in overeenstemming met onze verwachtingen voor de prijsontwikkeling van aluminium en aluminia. We hebben ook onze winstverwachting voor de andere onderdelen van ALCOA verlaagd. We gaan er immers vanuit dat het bedrijf de doelstellingen voor het komende jaar niet zal waarmaken. Dit zorgt ervoor dat we onze fair value waardering voor het bedrijf verlagen van 10 dollar naar 8 dollar. Onze inschatting over de concurrentiepositie (no moat) blijft intact.