Nestlé (Houden) heeft bij de presentatie van de halfjaarcijfers voornamelijk opmerkingen van andere voedingsmiddelenproducenten herhaald. Zo had het bedrijf last van tegenvallende consumentenuitgaven, volatiele inkoopkosten en verhoogde concurrentie. Met dit in het achterhoofd beschouwen wij de prestaties van Nestlé als gunstig.
De organische omzet steeg in het eerste halfjaar met bijna 5%. Dit werd gedreven door 3% hogere volumes en 2% hogere prijzen. Verder stegen de onderliggende operationele marges met 30 basispunten naar 15%. Valuta-effecten zorgden ervoor dat de omzet met 9% daalde. De marges daalden als gevolg hiervan met 40 basispunten. Hoewel dit verre van positief is, geloven wij niet dat dit op een verslechtering van de onderliggende activiteiten bij de onderneming wijst.
Wij zijn van mening dat het brede productportfolio van Nestlé ervoor zorgt dat het bedrijf bestand is tegen de moeilijke omstandigheden. Hier spelen ook de lage kosten van het verkoop- en distributienetwerk van Nestlé een positieve rol.
De promotionele uitgaven binnen de industrie zijn stijgend. Toch lijkt het management vastbesloten om met nieuwe producten de gunst consumenten willen winnen. Dit is naar onze mening de juiste strategie voor winstgevendheid en langetermijngroei.
Het management herhaalde zijn verwachting van 5% organische groei voor het volledige jaar. Ook verwacht het bedrijf verbetering van de onderliggende marges. Beide verwachtingen zijn in lijn met die van ons. Wij zijn dan ook niet van plan om aanzienlijke veranderingen aan onze schatting voor de fair value aan te passen. Op dit moment komt onze schatting neer op 71 Zwitserse frank en 78 US-dollar.
Op de lange termijn denken wij dat Nestlé jaarlijks top-line groei van 5% of meer zal realiseren. Daarnaast verwachten wij dat de operationele marge zal stijgen naar 17,5%. Dit is zo’n 300 basispunten boven het gemiddelde winstgevendheidsniveau van de afgelopen 5 jaar. De aandelen zijn volgens ons fair gewaardeerd op ongeveer 18x de winstverwachting voor boekjaar 2015.