Arcadis (Kopen) heeft in de eerste helft van dit jaar een hogere omzet gedraaid dan wij hadden voorzien. De winstgevendheid kwam wel iets lager uit dan wij hadden verwacht. Uit de cijfers bleek dat het werkkapitaal is teruggezakt ten opzichte van de hoge niveaus in het eerste kwartaal van 2015. En dat is een geruststellende gedachte. Wij handhaven het koersdoel van €29 en Kopen-advies.
Het operationele bedrijfsresultaat van Arcadis kwam 7% lager uit dan onze schatting. Dit komt volledig door kostenoverschrijdingen in Noord-Amerika van €13,9 miljoen. Dit zien wij als een eenmalige post. Zonder deze afschrijving zou het operationele bedrijfsresultaat 4% beter zijn geweest dan wij hadden ingeschat. Na een stevige toename van het werkkapitaal in het eerste kwartaal van 2015, normaliseerde de situatie iets in het tweede kwartaal. Het werkkapitaal nam af tot 20,3% versus de 22,3% in het eerste kwartaal van dit jaar. Het werkkapitaal moet tegen het einde van dit jaar lager liggen dan eind 2014.
Door de eenmalige kostenpost verlagen wij onze schatting voor de winst per aandeel voor 2015 met 7%. De outlook voor de tweede helft van dit jaar ondersteunt onze visie dat we de bodem qua winstgevendheid hebben bereikt. Onze modellen wijzen op een koersdoel van €29. Op deze koers zou het aandeel Arcadis worden verhandeld op een koers-winstverhouding van 14x voor 2016 versus 10,5x op dit moment. Wij verwachten dat Arcadis kan outperformen. Dit komt onder andere door de bescheiden waardering, afgezet tegen sectorgenoten. Ook de verwachte margeverbeteringen helpen mee, alsmede de realistische groeidoelstellingen en controle van het werkkapitaal. Wij handhaven ons Kopen-advies.