Opinie KPN verlaagd naar naar Houden

Wij verlagen onze opinie voor het aandeel KPN (EUR 4,58 - Houden) van Kopen naar Houden omdat de risico's en onzekerheden voor het telecomconcern toenemen. Ook neemt het herstel van de telefoniemarkt meer tijd in beslag dan verwacht.

Er is sprake van hevige concurrentie in Nederland voor mobiel en vast bellen. De internationale activiteiten van het concern lieten tot dusver sterke resultaten zien, maar in het derde kwartaal moest KPN een veer laten in Duitsland. Meer druk op de omzet is aannemelijk.

KPN moet investeren om marktaandeel te behouden. Daarnaast wil het bedrijf dividend uitkeren en een gezonde balans overleggen. Dat lijkt onder de huidige economische omstandigheden teveel om allemaal te combineren. Het bedrijf heeft al meer schuld dan het beoogd. Topman Eelco Blok maakte vandaag bekend tijdelijk een lagere kredietbeoordeling te accepteren, als dat zou betekenen dat het concern kan blijven investeren in zijn netwerken in Nederland, België en Duitsland. Analisten sluiten een nieuwe ingreep in het dividend of aandelenemissie niet uit maar KPN zegt zelf deze stappen niet te overwegen.

De veiling van mobiele telefoniefrequenties kan ook gunstig uitpakken voor KPN als maar één nieuwe partij de markt betreedt en het telecombedrijf minder dan EUR 400 miljoen hoeft te betalen voor het verlengen van zijn telefoniefrequenties. We zien de aanwezigheid van grootaandeelhouder American Movil ook als positief omdat het bedrijf zichzelf als langetermijnbelegger profileert. Een overname is mogelijk maar we zien dit op korte termijn niet gebeuren. Ten slotte zijn er synergiemogelijkheden in Duitsland. Het delen van het Duitse netwerk met dochter O2 van Telefonica kostenvoordelen op, die kunnen oplopen tot EUR 3 - 4 miljard. Dat proces heeft echter tijd nodig.

Wij verlagen onze opinie voor KPN van Kopen naar Houden omdat wij verwachten dat de koers de komende tijd onder druk blijft staan. Op de lange termijn zien wij waarde in KPN, maar het onderliggende plaatje moest eerst verbeteren en de risico's moeten afnemen, voordat we positief kunnen worden. Tot die tijd adviseren wij ongeruste beleggers met een korte horizon om het aandeel van de hand te doen. Beleggers met een langere adem kunnen het in de portefeuille houden omdat we meer waarde in het aandeel zien dan de huidige koers verdisconteert.