Wij hervatten het volgen van het aandeel USG People (EUR 9,22 - Houden) met de opinie Houden. Het uitzendconcern heeft met het afstoten van het gros van de uitzendactiviteiten in Spanje, Italië en in enkele kleine landen meer focus aangebracht, maar de koers van het aandeel heeft zich de afgelopen maanden vergaloppeerd.
Wij denken ook dat USG People over onvoldoende schaalgrootte beschikt in Frankrijk en Duitsland en baat zou hebben bij een nog sterker geconcentreerde aanpak in de Benelux. De afgelopen jaren heeft de uitzendorganisatie structureel marktaandeel verloren in de Benelux door de focus op marges en de grote blootstelling aan de overheid, financiële sector en het midden- en kleinbedrijf. De marges die USG People nastreeft bij de uitzendactiviteiten voor specialisten en professionals lijken voorlopig ook buiten bereik. Ook twijfelen wij of het bedrijf in staat zal zijn om in bovengenoemde sectoren sneller te groeien dan de markt.
Tussen september en november is het aandeel in waarde verdubbeld. Zelfs als wij rekening houden met een verwachte 37% omzetgroei in 2014 wordt het met een premie van 10% verhandeld in vergelijking met het tienjaars historisch gemiddelde. Het aandeel Brunel heeft zich in onze ogen voorbij gegaloppeerd, een aanzienlijk deel van het herstel is inmiddels in de koers verwerkt. Gegeven het risico- en liquiditeitsprofiel van het bedrijf rechtvaardigt dat op dit moment de opinie Houden.