Wij verlagen onze schatting voor de fair value van Allianz van €126 naar €122. Dit doen we naar aanleiding van het vertrek van Bill Gross bij PIMCO. We verwachten dat 5 tot 15% van het Totale vermogen onder beheer bij PIMCO hierdoor zal uitstromen. Dit zal de komende 3 tot 5 jaar drukken op de commissie-inkomsten en prestatievergoedingen.
Ondanks dat we onze schatting voor de fair value van Allianz verlagen, blijft onze langetermijnvisie voor Allianz positief. Ook blijft onze winstverwachting voor het volledige jaar relatief onveranderd. Solide prestaties bij het vele malen grotere verzekeringsbedrijf van Allianz zullen naar onze verwachting zwakkere prestaties op de korte termijn bij PIMCO compenseren.
Het is lastig om precies te zeggen hoeveel kapitaal er uiteindelijk zal worden teruggetrokken uit PIMCO dankzij het vertrek van Gross. Om toch inzicht te krijgen in de mogelijke gevolgen, hebben wij gekeken naar het vertrek van 2 stermanagers bij andere obligatiehuizen. In de eerste plaats hebben we gekeken naar Jeffrey Gundlach die in december 2009 vertrok bij TCW. Zijn Total Return Bond fonds was voor zijn vertrek goed voor meer dan 50% van het Totale beheer onder vermogen bij TCW. Zijn vertrek is lastig te vergelijken met dat van Gross bij PIMCO. Bij Gundlach was er namelijk sprake van outperformance op het moment van vertrek. Toen Gundlach gedwongen werd te vertrekken, nam hij uiteindelijk zijn hele team mee naar DoubleLine.
In het tweede geval dat we hebben bekeken, vertrok Neil Woodford bij Invesco Perpetual. Er werd toen 12 miljard dollar aan kapitaal teruggetrokken. Dit gebeurde tussen de aankondiging van zijn vertrek in oktober 2013 en zijn daadwerkelijke vertrek in april 2014. In juni van dit jaar richtte Woodford zijn eigen fonds op. Woodford ging na zijn vertrek op goede voet verder met het management van Invesco. Ook was er een aantal capabele managers dat stond te springen om het stokje van Woodford over te nemen. Wij denken dat het laatste voorbeeld representatiever is voor wat er kan gebeuren met de fondsen die Gross bij PIMCO beheerde.