ING: rendement van bijna 8% op de eeuwigdurende obligatie

De eeuwigdurende obligatie ING Groep NV, die verhandeld wordt in coupures van 1000 euro, kan vandaag, maandag, aangekocht worden tegen 102,50% van de nominale waarde. Omdat de emittent elk jaar een coupon van 8% uitkeert, bedraagt het jaarlijks rendement dus 7,80%.

We voegen er meteen aan toe dat deze obligatie ex-coupon kan aangekocht worden en zo de betaling van een heel jaar opgelopen rente kan vermeden worden.

Het hoger rendementsniveau wordt verklaard door het belangrijke risico dat aan dit type van financiële activa verbonden is. De rating van de obligatie is in deze veelzeggend. Standard & Poor’s noteert de obligatie BBB- onder toezicht, terwijl de Nederlandse bank-verzekeraar ING Groep NV A genoteerd staat bij de kredietbeoordelaar. Een verschil van vier trappen dus. Waarom?

S&P houdt in dit geval rekening met het statuut van de obligatie, die als achtergestelde juniorschuld van de ING Groep NV geldt. De onmiddellijke consequentie is immers dat, in geval van faillissement van de uitgever, de houders van het effect pas na de houders van seniorobligaties aan de beurt komen, nog net voor de aandeelhouders. De kans om desgevallend iets te recupereren daalt dan ook navenant. Uit die omstandigheden volgt dat de investeerders een risicopremie eisen.

Overigens zijn obligatiehouders, ondanks hun statuut van schuldeiser, niet noodzakelijk veilig. De schuldeisers van de bank-verzekeringsgroep SNS Reaal kunnen daar sinds februari van meespreken. De instelling werd toen immers gewoon genationaliseerd door de Nederlandse overheid.

S&P houdt tevens rekening met het ‘eeuwigdurend’ karakter van de obligatie, die haar de facto riskanter maakt dan een ‘klassieke’ obligatie. Een eeuwigdurende obligatie heeft immers in theorie geen eindvervaldatum, ook al kan de emittent over de mogelijkheid beschikken om zijn lening vervroegd terug te betalen (‘call’).

In dit geval beschikt ING over een terugkoopoptie op 18 april 2013 tegen 100% van de nominale waarde (a pari). Die call zal duidelijk dit jaar niet uitgeoefend worden. Dat betekent dat ING tot 18 april 2014 moet wachten om de obligatie eventueel terug te betalen. Als we uitgaan van de hypothese dat de terugkoop volgend jaar plaatsvindt, dan wordt het huidig rendement teruggeschroefd tot 5,42%.

Staatssteun terugbetalen

Vooraleer ING kan besluiten om de lening, die een omvang van 1,5 miljard euro heeft, af te lossen, zal de groep niet alleen groen licht moeten krijgen van de Nederlandse controle-instanties, maar ook zijn terugbetaling van staatssteun moeten afgerond hebben. In 2008 moest de overheid 10 miljard euro inpompen om de financiële instelling boven water te houden. Hoewel de bankgroep de financiële crisis overleefd heeft en begonnen is aan een herstructurering via de afslanking van zijn balans, blijft hij net zoals de hele sector rechtstreeks en/of onrechtstreeks blootgesteld aan de wispelturigheden van de crisis van de soevereine schulden in Europa.

In 2012 realiseerde de groep ING een nettowinst van 3,9 miljard euro, tegenover 5,8 miljard in 2011.