Het kan niet op
De inflatie neemt wel af, maar nog niet in het gewenste tempo. Ondertussen begint de economie van de VS dan toch tekenen van vermoeidheid te vertonen. De rente op 10-jaars staatsobligaties in de VS daalt. De beurzen blijven echter nieuwe records neerzetten. Zo zette de S & P 500-index dit jaar reeds 31 keer een nieuw record neer. Sinds het begin van het jaar staat deze index op een winst van 15 procent. Het beursjaar is bijna halverwege en het lijkt maar niet op te kunnen.
Enige barsten zichtbaar
Onder de blinkende oppervlakte worden er echter wel enige barsten zichtbaar. Steeds meer beleggers maken zich zorgen over het feit dat de rally door steeds minder aandelen wordt gedragen. Zo staat de technologie-index Nasdaq 100 dit tweede kwartaal op een winst van 8 procent. De breder samengestelde S & P 500-index doet het al minder met een winst van 4,1 procent. De Dow Jones-index staat dit kwartaal zelfs op verlies, 1,7 procent.
De Fab Five
De rally lijkt volledig op Big Tech te steunen. Zo liepen de Fabulous Five – Microsoft (NASDAQ:MSFT), Apple (NASDAQ:AAPL), Alphabet (NASDAQ:GOOGL), Amazon en Meta – dit kwartaal op met 1,8 tot zelfs 21,2 procent. Het zal niemand verbazen dat er één aandeel was van de buitencategorie, Nvidia (NASDAQ:NVDA). Ook in het tweede kwartaal steeg de koers van de chipontwerper verder, met 40 procent.
Defensieve fondsen
Naast deze twee voor de hand liggende sectoren deden de defensieve sectoren het niet onaardig. Nutsbedrijven, Farmacie en Consumentengoederen lijken daarmee op een afzwakkende economische groei voor te sorteren. De rest van de markt doet het dit kwartaal gewoon niet goed. Alle niet aan kunstmatige intelligentie gerelateerde aandelen staan dit kwartaal op een verlies van 2 procent.
AI, defensief en de rest
De rally wordt gedragen door AI en defensieve aandelen. Beleggers anticiperen enerzijds op een groeivertraging en blijven anderzijds vertrouwen houden in de AI-revolutie. Het aantal aandelen dat deze rally voortstuwt neemt echter met de dag af. Volgens velen geen gezonde situatie. De vergelijking met de internet-rally van eind jaren ’90 wordt veelvuldig gemaakt. Ook toen werd de beurs door slechts een paar technologiefondsen gedragen.
Verschillen
Toch zijn er verschillen. Eind jaren ’90 duurde de scheve situatie – Big Tech ten opzichte van de rest - veel langer. Cisco Systems (NASDAQ:CSCO) (het Nvidia van toen), Microsoft, Intel (NASDAQ:INTC), Dell, Oracle (NYSE:ORCL) en Sun Microsystems liepen toen meer uit verhouding ten opzichte van de onderliggende fundamenten. Met andere woorden, ze waren schreeuwend duur, terwijl bij bijvoorbeeld Nvidia nu de koers achterblijft bij de winststoename.
De rest van de markt
Een ander verschil met destijds is de rest van de markt. Buiten Big Tech zijn er nu wel degelijk ook andere winnaars. Dat was toen niet het geval. Zo bevindt een groot gedeelte van de markt zich momenteel nog wel binnen de 5 procent van zijn All Time High. Dat was in de jaren ’90 maar een beperkt aantal aandelen. Met andere woorden, het aantal aandelen en sectoren dat het nu goed doet is veel groter.
De eerste helft van 1998
Om de vergelijking door te trekken zou je kunnen stellen dat de markt van nu niet zozeer te vergelijken is met de eindfase van de internetrally, maar eerder met de eerste helft van het jaar 1998. Nadien volgden er nog bijna twee jaar waarin de beurs euforisch werd en naar stratosferische hoogten zou doorstijgen. In de nazomer van 1998 zou nog wel even een stevige correctie van meer dan 25 procent volgen. Rallies verlopen zelden in een rechte lijn.
Smalle basis hoeft geen probleem te zijn
De smalle basis van deze rally hoeft geen onmiddellijke correctie tot gevolg te hebben. Het zou ook kunnen dat de rest van de markt nog een inhaalslag te maken heeft. Bijvoorbeeld wanneer de Federal Reserve de rente voor het eerst verlaagt. Vanaf dat moment is een relatieve outperformance van de rest van de markt ten opzichte van Big Tech niet uit te sluiten.
Winst van de een gaat ten koste van de ander
Dat hoeft niet te betekenen dat Big Tech dan zwaar onderuit zal gaan. Het kan ook dat de rest van de markt het relatief beter gaat doen. Maar een dergelijke rotatie komt er doorgaans op neer dat de winnaars van vandaag de verliezers van morgen zullen zijn. Zo gaat de winst van Nvidia voor een groot deel ten koste van de winst van de andere grote technologiefondsen. De omzet van Nvidia is immers voor 40 procent afkomstig van Microsoft, Meta, Amazon (NASDAQ:AMZN) en Alphabet. Een voortgaande outperformance van alle grote technologiefondsen wordt dan moeilijk.