General Electric (NYSE:GE) heeft een jaar achter de rug die beleggers niet zullen vergeten. De fabrikant van gloeilampen, krachtturbines en vliegtuigmotoren verloor in 2018 meer dan de helft van zijn marktwaarde vanwege bezorgdheid dat het bedrijf niet zou overleven.
Om zijn ondergang te voorkomen, heeft deze eens zo energieke reus zijn legendarische rotsvaste dividend bijna geëlimineerd, veranderd van CEO en is het begonnen met een groot programma voor de verkoop van activa.
Een zeer krachtige rally in de eerste zes weken van dit jaar suggereert dat sommige investeerders een beetje hoopvoller zijn geworden over de vooruitzichten voor een ommekeer.
GE-aandelen zijn dit jaar met meer dan 30% gestegen van $6,66 per aandeel, de laagste stand sinds de financiële crisis van 2008. Is deze stijging een teken dat het ergste voorbij is voor dit strijdlustige bedrijf of is het valse hoop?
Gebaseerd op de terugkerende inspanningen van het bedrijf sinds de komst van de nieuwe CEO Larry Culp in oktober, is het moeilijk om deze vraag te beantwoorden. Er was geen nieuwe tegenslag in het laatste resultatenverslag van het bedrijf, in tegenstelling tot het derde kwartaal toen GE een bijzondere waardevermindering van 22 miljard dollar op de goodwill in haar energiedivisie aankondigde.
Maar tegelijkertijd gaf Culp geen richtlijnen voor 2019, wat suggereert dat zijn inspanningen om de puinhoop bij GE op te ruimen nog steeds zeer veel werk in uitvoering is en dat hij nog steeds aan het uitzoeken is wat er nodig is om het schip te herstellen.
Gebrek aan visie met slecht presterende Power Unit
Een van de grootste uitdagingen voor Culp is hoe de cashflow van GE kan worden verbeterd in een tijd waarin haar vlaggenschip in de energiesector zich ontrafelt. De Q4 inkomsten omvatten groter dan verwachte tekorten bij de energiedivisie, die een $872 miljoen operationeel verlies en een $2,7 miljard cash burn in de boeken lieten optekenen, terwijl GE Capital een verlies van $177 miljoen had.
Culp voorspelde de industriële organische sales van laag naar midden dit jaar, met vrije cashflow onder druk, maar met een versterking in 2020 en 2021.
Dit gebrek aan visie is weerspiegeld in de credit default swaps van het bedrijf. De kosten om de schuld van GE gedurende vijf jaar te beschermen tegen wanbetaling zijn bijna verdrievoudigd. Bedrijven in een dergelijke situatie gebruiken over het algemeen een beproefde formule die beleggers en kredietbeoordelaars graag zien: kosten besparen, activa verkopen en de schuldenlast verminderen.
Culp gebruikt dezelfde aanpak, maar in het geval van GE is het niet eenvoudig om de juiste resultaten te behalen. GE heeft volgens Bloomberg ongeveer 43 miljard dollar aan verplichtingen, waaraan kan worden voldaan als het bedrijf een aantal van zijn kasstroomgenererende activa verkoopt, zoals zijn GECAS jet-lessor unit.
Maar het weggooien van zijn gewaardeerde activa betekent dat GE met afval wordt achtergelaten en een potentieel heeft om extra afschrijvingen op gang te brengen. Steve Tusa van JPMorgan, die de nauwkeurigste analist op van het aandeel GE is, denk niet dat het bedrijf uit de problemen is, met dit gezegd te hebben dat de industriële reus $25 miljard aan eigen vermogen zal moeten ophalen om te overleven.
Conclusie
Zoals we in ons artikel van november hebben benadrukt, heeft GE waarschijnlijk het ergste van de huidige crisis meegemaakt en zal de volgende fase van de crisis een aantal serieuze herstructureringsinspanningen onder nieuw management laten zien, waardoor het vertrouwen van investeerders geleidelijk aan zal worden hersteld.
De resultaten van het vierde kwartaal laten zien dat er nog steeds veel hindernissen te nemen zijn voor dit conglomeraat en dat het enige tijd zal vergen om de complexe problemen van het bedrijf op te lossen. Wij zijn nog steeds van mening dat het kopen van GE aandelen onder de $10 een goede belegging zou kunnen blijken te zijn voor risico-beleggers, maar tegelijkertijd zouden ze een langetermijnaanpak moeten volgen en voorbereid moet zijn voor veel hobbels op de weg.