Beurstrends 21 februari
De resultaten van TNT Express (EUR 6,84 –- Houden) waren erg gemengd, met een geringe daling in het vierde kwartaal van 2013 en een oninspirerende outlook voor 2014. Anderzijds werd de doelstelling voor het besparingsprogramma (Deliver!) voor 2015 juist weer iets naar boven bijgesteld.
Het onderliggende bedrijfsresultaat (EBIT) voor het vierde kwartaal van 2013 nam met 17 procent toe tot EUR 68 miljoen. Lager dus dan de consensus van EUR 76 miljoen, wat voornamelijk werd veroorzaakt door de lager dan verwachte resultaten in de hoofddivisie in Europa.
Positief is dat het vierde kwartaal het eerste kwartaal was dat jaar op jaar groei laat zien sinds het tweede kwartaal van 2011. Het lijkt er dan ook op dat TNT Express eindelijk een omslagpunt heeft bereikt.
Het is goed te zien dat het momentum voor het programma Deliver! toeneemt, met besparingen van EUR 25 miljoen in het vierde kwartaal van 2013 vergeleken met EUR 10 miljoen in het derde kwartaal van 2013. De outlook voor 2014 was niet erg concreet en gaat uit van verdere volatiliteit en onzekere bedrijfsomstandigheden. Desondanks worden positieve ontwikkelingen verwacht van de resultaten voor Europa Main en Europa Other & Americas (al kan dat niet echt als een verrassing komen).
Wij vinden het bemoedigend dat TNT Express de Deliver! besparingsdoelstelling voor 2015 heeft verhoogd van EUR 220 miljoen naar EUR 240 miljoen en de doelstelling van een marge van 8 procent voor Europa Main en Europa Other & Americas herbevestigt ondanks dat de noodlijdende operaties in Brazilië hier nu ook onder vallen (waar deze activiteiten eerder nog eventueel verkocht zouden worden).
Wij hanteren nu een Houden-advies voor het aandeel. Het aandeel lijkt al een flink potentieel herstel van de winst in de komende jaren te hebben ingeprijsd (gedreven door het besparingsprogramma Deliver! en een conjuncturele opleving). Op dit moment schatten wij dat het aandeel op een korting van zo’n 20 procent handelt tegenover concurrenten als Deutsche Post, UPS en FEDEX. Een gerechtvaardigde korting, omdat TNT tot nu toe nog niet weet te overtuigen dat het positief kan veranderen.
Op basis van de genormaliseerde winst voor 2015, levert onze waarderingsmethode een resultaat op van EUR 8,30, of EUR 7,60 tegen de huidige prijzen. We zien wel een positief risico van de onderschatte operationele hefboom die kan gaan werken bij verbeterende economische omstandigheden. In een dergelijke situatie zouden kostenbesparingen ook meer gevolgen hebben dan voorheen.