Wij verwachten niet dat we onze schatting voor de fair value van aandelen Estée Lauder (Houden) zullen wijzigen na de publicatie van de vierdekwartaalcijfers van het boekjaar 2015. De schatting voor de fair value staat nu op 83 dollar per aandeel. De resultaten van het cosmeticabedrijf waren in lijn met onze verwachtingen.
In het vierde kwartaal steeg de organische omzet met 7%. De onderliggende marge steeg met 30 basispunten tot 80,7%. De aangepaste operationele marge moest wel wat inleveren en daalde met 80 basispunten tot 9,1%. Het vierde kwartaal is traditioneel gezien het zwakste winstkwartaal voor het bedrijf. De operationele marge, aangepast voor het fiscale boekjaar 2015, daalde met slechts 20 basispunten tot 15,9%.
Het management heeft aangegeven dat macro-economische omstandigheden hebben gedrukt op de winstgevendheid van het bedrijf. Zo was er sprake van een groeivertraging in Macau en Hong Kong, negatieve wisselkoerseffecten en de impact van het MERS-virus in Korea. Estée Lauder gaat er van uit dat de uitdagende marktomstandigheden nog even zullen aanhouden. Daardoor is de verwachting voor de operationele marge op langere termijn, iets verlaagd naar 17%. Dit lag eerder op 17,5%. Deze aanpassing ligt meer in lijn met onze schattingen. De operationele marge is in de laatste vijf jaar met ongeveer 250 basispunten toegenomen. Wij stonden sceptisch tegenover een aanhoudend hoog groeitempo, omdat het noodzakelijk blijft om geld uit te geven voor de merken in de portefeuille. Zo komen de R&D- en marketingkosten nu uit op 3 miljard dollar per jaar, dat is ongeveer 27% van de totale omzet. En dat in een erg concurrerende markt.
Het management verwacht volgend jaar een omzetgroei van 8 tot 10% tegen gelijkblijvende wisselkoersen. De winst moet uitkomen op 3,10 tot 3,17 dollar per aandeel. Dit is in onze ogen een redelijk streven. Wij denken dat de nieuwe producten en de advertentie-uitgaven zullen resulteren in een omzetgroei van 6 tot 8% per jaar op de lange termijn. Daarnaast gaan we uit van een operationele marge van 17,5% tegen het einde van onze voorspelling voor de komende 10 jaar. Het aandeel handelt nu, als we het midden nemen van de afgegeven outlook van het management, tegen 27x de winst. Wij raden beleggers aan om te wachten op een meer aantrekkelijk instapmoment.