Delta Lloyd heeft vanochtend de resultaten over 2015 bekendgemaakt. Het meest opvallende bericht is dat de aandelenemissie lager uitvalt. Aanvankelijk werd rekening gehouden met een emissie van 1 miljard euro. Deze komt nu uit op 650 miljoen euro. Dit komt neer op een verhoging van ons koersdoel met 15%. De lagere aandelenemissie is duidelijk een goed teken.
De Solvency 2 ratio volgens het standaard model kwam uit op 131% voor het vierde kwartaal van 2015. Dat is lager dan de consensus. Rekening werd gehouden met een ratio van 136%. De lagere ratio was vooral het gevolg van een afwaardering van swaps met een langdurige looptijd (2 longevity swaps). Deze hadden een negatieve invloed van 14 basispunten. Dit is een gevolg van instructies van toezichthouder DNB.
Operationeel draait Delta Lloyd goed. De operationele resultaten waren beter dan verwacht. De bruto operationele winst kwam uit op 888 miljoen euro. Dat was 6% meer dan verwacht. De netto winst bedroeg 128 miljoen euro. De technische resultaten waren 4% hoger dan verwacht. De kosten blijven goed onder controle. Delta Lloyd mikt op een kostenvermindering van 10% voor het jaar 2018. Dit gebeurt onder andere via de Defined Benefits-portefeuille.
Volgens ons is de lagere aandelenemissie gerechtvaardigd. Dat heeft te maken met het beleid van het management dat 20 basispunten toevoegt aan de Solvency 2 ratio. Dit heeft voor een belangrijk deel (10-15 basispunten) te maken met veranderingen op het gebied van Asset Liability Management. Een verdere stijging van 8 basispunten is het gevolg van de verkoop van het belang in Van Lanschot. De opbrengsten van de emissie zorgen voor een verdere verhoging van 25 basispunten. Pro-forma komt de Solvency 2 ratio voor het bedrijf dan uit op 176%.
Wat betreft de swaps verwachten we dat Delta Lloyd een deel van de portefeuille zal herverzekeren. Dat is het gevolg van de druk van de toezichthouder. Daardoor zal een deel van de lagere Solvency 2 ratio weer worden herwonnen. Verder denkt Delta Lloyd in 2018 in ieder geval deels naar een intern rekenmodel te kunnen overschakelen. Dat zorgt voor een extra verhoging van de Solvency 2 ratio van 5 tot 10 basispunten.