Dollar stabiel, terwijl Powell bezuinigingen voorspelt met optimisme

Dagelijkse afronding van de FX-markt 12.18.2018

Door Kathy Lien, Managing Director van FX Strategy voor BK Asset Management.

Op papier is het geen verrassing dat de dollar rallied na een renteverhoging van de Federal Reserve, maar de winst van woensdag was om een paar redenen onverwacht. Ten eerste wachten de meeste beleggers op Fed Chair Powell om voorzichtig te zijn en toen hij zijn uitspraken met optimisme op een rijtje zette, steeg de dollar. Ten tweede steeg de dollar ondanks het feit dat de rendementen van 10 jaar van de Schatkist terugvielen tot een dieptepunt van 8 maanden. De renteverhogingsverwachtingen daalden ook, omdat de markt nu de prijsstelling een grotere kans heeft op een renteverlaging dan een renteverhoging in 2020. Dit alles in combinatie met een lager bbp en lagere inflatievooruitzichten had de greenback lager moeten drijven, maar in plaats daarvan steeg de dollar omdat de aanpassingen aan het proces verbaal niet voorzichtig genoeg waren.

Beleggers hadden zich op het ergste voorbereid - van geen renteverhoging naar onenigheid en een verandering in de risicobeoordeling. En hoewel er subtiele aanpassingen in de verklaring en lagere groei- en inflatieverwachtingen waren, waren deze veranderingen niet zo belangrijk als de markt had gehoopt. Hetzelfde gold voor de uitspraken van Fed-voorzitter Powell - hij maakte duidelijk dat niets vooraf is vastgelegd en dat alles afhankelijk is van gegevens, maar hij zei ook dat de scherpe daling van Amerikaanse aandelen en de verkrapping van de financiële marktomstandigheden de vooruitzichten van de bank niet fundamenteel heeft veranderd. De Fed is nog steeds van plan om de rentevoeten volgend jaar te verhogen en de meeste beleidsmakers verwachten dat de economie zal groeien. Vergeleken met de rest van de wereld zou het een van de weinige centrale banken kunnen zijn die in de eerste helft van 2019 strenger werden en deze mogelijkheid gaf steun aan de dollar, waardoor de munt niet verder daalde. De obligatiemarkt heeft echter meestal gelijk en het zal moeilijk zijn voor de dollar om zijn winst te handhaven als de rendementen blijven dalen.

Aan het eind van de dag, ook al houdt de Fed vast aan haar positieve vooruitzichten en krijgt zij een een moedige uitstraling, is het belangrijkste uitgangspunt dat de Fed de rente alleen weer zal verhogen als de gegevens verbeteren. Het pad van de minste weerstand voor de dollar is dus lager met EUR/USD, die waarschijnlijk zijn weg terug zal vinden boven 1,1450 en USD/JPY naar een beweging onder 112.

Takeaways From December's Rate Call

De volgende stap is de Bank of England. Sterling handelt het laagst in de aanloop naar de laatste beleidsvergadering van de Britse centrale bank van het jaar. In tegenstelling tot de Fed zullen er geen wijzigingen in de rentevoeten zijn. De laatste keer dat de BoE bijeenkwam, stuurde de BoE GBP/USD een stijging van meer dan 1,30 boven de renteverhogingen. Volgens de samenvatting van het rapport van die maand zei de MPC: "Indien de economie zich in grote lijnen zou blijven ontwikkelen in overeenstemming met de prognoses van het inflatieverslag van november, zou een voortdurende aanscherping van het financieel beleid gedurende de prognoseperiode passend zijn". De gouverneur Carney voegde daaraan toe dat een Brexit-deal zou kunnen leiden tot een inhaalbeweging in de investeringsvraag, maar een no-deal Brexit zou ook kunnen leiden tot een grote aanbodschok die de inflatie en de rente zou kunnen opdrijven. 7 weken vooruitdenkend en het Verenigd Koninkrijk is niet dichter bij een Brexit-deal. De gegevens zijn niet slecht, maar het is ook niet geweldig geweest - terwijl de activiteit op de arbeidsmarkt is toegenomen, is de omzet van de detailhandel verder gedaald, terwijl de activiteit van de industrie- en service sector vertraagde. De FTSE is ook gedaald met 4,5% sinds de vergadering van november. Geen van deze factoren verhindert het geval van een aanscherping van de BoE, maar de grote vraag is of het voldoende verzwakt is voor de centrale bank om het aan te pakken. Intern is het antwoord 'ja', maar publiekelijk denken we dat het antwoord 'nee' zal zijn voor de BoE. Zij zullen waarschijnlijk het risico van voortdurende Brexit-onzekerheid noemen, maar zij kunnen de veranderingen in de begeleiding naar volgend jaar uitstellen in de hoop dat er in de komende weken meer Brexit-zekerheid zal zijn.

GBP Data Points