Dead cat bouncing?

De goudkoersen hebben dit jaar een flinke dreun gekregen. Van januari tot april daalde de koers met 21% (van $1675/Toz naar $1322/Toz) als gevolg van grote speculatieve sell-offs in de futuresmarkten. Alhoewel de koers zich even leek te herstellen, werd de koers op 28 juni nogmaals met 8% (t.o.v. 1 jan’13) naar beneden gedrukt tot $1181/Toz als gevolg van een margincall op de COMEX en een aankondiging van de Fed dat zij mogelijkerwijs QE3 zouden gaan afbouwen. In tegenstelling tot een grote golf van 'fysieke' koopjesjagers na de harde daling in april, zit sinds 28 juni iedereen stil. Niet alleen doordat de vakantieperiode is aangebroken, maar vooral omdat volgens de (technische) analisten de prijs van goud nog verder zal zakken tot een niveau van $1.100/Toz - $1.000/Toz.

Ondertussen heeft goud zich weer herpakt en vragen steeds meer mensen zich af of het dieptepunt misschien niet al bereikt is. Afgelopen woensdag steeg de prijs weer naar $1.300/Toz. Toch een herstel van bijna 10% ten opzichte van het dieptepunt in juni. Is dit nou de bekende 'dead cat bounce' of is dit katje gewoon springlevend?

In de VS zien we enige tekenen van economisch herstel. De positieve vooruitzichten voor de Amerikaanse economie zijn ook de kredietbeoordelaar Moody’s niet ontgaan en die heeft daarom op donderdag de outlook op Amerikaanse staatsobligaties op stabiel gezet.

In tegenstelling tot voorgaande maanden hield goud zich toch staande. Ondanks het herstel in de VS lijkt steeds meer door te dringen dat dit herstel maar mager is. Daar komt bij dat de Fed nu opgescheept zit met financiële markten die teren op de openstaande geldkraan, een sterke dollar (negatief voor hun exportpositie en schuldenlast), oplopende rentes en tegenvallende inflatie. Dat terwijl ze juist het tegenovergestelde beoogden. Immers heeft de Amerikaanse economie juist een zwakkere dollar, hogere inflatie, en negatieve reële rentes nodig om hun schuldenlast te verminderen. Daarnaast vallen de groeicijfers in China en Europa tegen.

Beleggingstitanen bouwen aandelenposities af

Toch vlogen de S&P en de Dow Jones afgelopen week beide naar nieuwe recordhoogtes. Deze hoge koersen zijn op het moment voornamelijk gebaseerd op het feit dat de geldkraan door de Fed voorlopig nog open blijft staan waardoor veel aandelen op dit moment bijzonder overgewaardeerd zijn. Het is geen toeval dat ‘s werelds bekendste beleggers als Buffet, Soros en Paulson in hun eigen hedgefondsen juist nu in een rap tempo en op grote schaal hun Amerikaanse aandelenposities afbouwen. De beleggingstitanen verwachten dat de all-time high standen op de beurzen niet meer van lange duur zullen zijn en rekenen op een forse correctie die kan oplopen tot 90%. Door de volatiliteit en matige economische groeivooruitzichten verwachten zij lagere winstmarges, lagere dividenduitkeringen en ontslaggolven om de interne kosten te drukken.

Wat doet goud?

Ik verwacht dat goud op korte termijn een volatiele periode tegemoet zal gaan. Beleggers zullen de komende tijd voornamelijk speculeren op de timing van de afbouw van het obligatie-opkoopprogramma van de Fed. Toch beginnen de (technische) vooruitzichten van goud steeds rooskleuriger te worden. Tot aan gister was er nog steeds een backwardation gaande in de goudfutures op de Comex. Daarnaast verhoogden hedgefondsen voor de vierde week op rij hun longposities in goud (afgelopen week met 7% en die week daarvoor met 10%). In Azië en Londen worden ook nog steeds forse premies betaald voor fysiek goud. Premiums in Tokyo staan op dit moment op $2/Toz, Hong Kong op $5/Toz en premiums op de London settlement zelfs op $25/Toz.

Ook werd afgelopen week bekend dat China’s grootste goudbeurs -de Shanghai Gold Exchange- het afgelopen half jaar de dubbele hoeveelheid goud (t.o.v. 2012) fysiek heeft uitgeleverd aan kopers. De World Gold Council verwacht dat de fysieke goudvraag uit China en Japan het komende kwartaal vele malen hoger zal liggen dan vorige kwartalen (vorig jaar lag de vraag van China al op 776,1 ton). De jaarlijkse productie van China ligt op 403 ton. Dit zal een verdere grote impact hebben op het vraag en aanbod in de fysieke markt. Ook in de VS steeg de vraag naar fysiek goud voor sieraden in mei met een forse 7,6% (ter vergelijking, de vraag in de totale retail- en voedingsmiddelenindustrie steeg met 2,7%).

De grote vraag is dus of het huidige herstel in de goudprijs een ‘deadcat bounce’ is. De afgelopen tijd waren er steeds meer analisten die van mening waren dat goud ‘voorbij’ is. Deze kat is wat mij betreft echter nog springlevend. Er is namelijk maar weinig aan de fundamentals veranderd. De economische situatie is eerder verslechterd dan verbeterd. Schuldenposities lopen hard op en de economieën willen maar geen herstel laten zien. Ik acht het echter zeker niet onmogelijk dat goud nog even door kan zakken tot $1100/Toz.

Maar tegelijkertijd zie ik aan de andere kant een duidelijk verschil, ten opzichte van voorgaande maanden, in hoe de goudprijs zich de afgelopen weken gedraagt. Waar in voorgaande maanden goud eigenlijk alleen maar in beweging kwam als de vlam echt in de pan sloeg (bijvoorbeeld Cyprus), reageert goud de laatste tijd weer steeds normaler op macroeconomische berichtgeving. Waar voorheen goud eerder naar beneden ging als Bernanke aankondigde dat er voorlopig niet gestopt wordt met QE3 – doordat aandelenbeurzen als gevolg hiervan omhoog schoten en beleggers de voorkeur gaven aan aandelen – lijkt de belegger steeds bewuster te worden van wat dit betekent en dat zien wij dan weer terug in de prijs van goud. Een verdere daling in de goudprijs in de maanden juli/aug acht ik toch zeker niet onmogelijk. Er hoeft echter maar iets te gebeuren en dan kan het hard naar boven gaan. Beleggers die op de dip aan het wachten zijn kunnen dus weleens misgrijpen.