Toen de Chicago Board Options Exchange (Cboe) Bitcoin futures introduceerde, werd deze gebeurtenis ingeluid met een knal. Nu de beurs heeft aangekondigd dat er geen nieuwe contracten meer zullen worden toegevoegd, levert dit nauwelijks gejammer op.
Uiteraard, toen Cboe in december 2017 de eerste beurs werd die een cryptoderivaat van opties aanbood, stonden bitcoin en andere digitale valuta’s op recordhoogtes. En nu zijn we alweer ruim een jaar in een crypto-winter.
Toen Bitcoin futures-handel van start ging, verwachtte men dat deze een belangrijke rol zou spelen in het legitimeren van cryto-activa, het stimuleren van de vraag en het bieden van een minder risicovolle manier voor nieuwe investeerders – zowel retail als institutionele – om deel te nemen. Maar nu de Cboe zijn Bitcoin futures-product afschaft, is dat het begin van het einde voor cryptovaluta’s?
Ryan Radloff, CEO van CoinShares, is van mening dat deze contracten niet cruciaal waren voor de grotere cryptomarkt-infrastructuur. "We zijn niet bezorgd over hun verlies," zegt hij. Hij gelooft dat er geen echte impact zal zijn.
De eerste reden is dat rivaal Chicago Mercantile Exchange (CME) door zal gaan met het verhandelen van Bitcoin futures. Radloff:
“Een van argumenten voor het ‘industriële’ gebruik van BTC-termijncontracten, althans binnen de cryptogemeenschap, is dat ze inkomsten uit Bitcoin-mining kunnen afdekken. In het geval van de contant-geregelde contracten van de CBOE is het risico om een andere looptijdprijs te krijgen dan wat er op de markt beschikbaar is, te hoog om ze te gebruiken als een efficiënte afdekking. Daardoor wint fysieke levering telkens keer.”
Laurent Kssis, algemeen directeur van XBT Provider, concludeert dat “in de race naar meer transparante, professionele producten met efficiënte prijsvormingsmechanismen en een grotere liquiditeit, de Cboe de markt aan de CME lijkt toe te vertrouwen."
Een deel van het probleem voor de Bitcoin futures van de Cboe was natuurlijk het gebrek aan handelsvolume. Volgens CryptoCompare daalden de volumes van Cboe tussen januari tot februari 2019 met ongeveer 31%, terwijl het dagelijkse gemiddelde van CME steeg met meer dan 23%.
Bron: CryptoCompare
Voor een deel zou dit kunnen komen doordat de margevereiste voor de handel in BTC-futures op de CME 35% is, terwijl deze 40% was op de Cboe om rekening te houden met de volatiliteit van BTC.
Kssis speculeert dat de kosten van deze lage volumes groter moeten zijn geweest dan de baten van de inkomsten, gezien de dalende onderliggende activaprijs.
“Aan de professionele kant geven marketspelers er de voorkeur aan om termijncontracten af te dekken door gebruik te maken van afgewikkelde ‘fysieke’ contracten en zo het risico van mogelijke manipulatie van de afwikkelingsprijs te verminderen. Bij contracten die in contanten worden afgewikkeld, is deze afwikkelingsprijs echter nooit helemaal efficiënt op de vervaldag. Als gevolg hiervan lijken de kopers van deze contracten slechts speculanten te zijn, die profiteren van het aanbod van de hefboomwerking.
Zodra de langverwachte fysieke contracten op de markt komen, zou ik denken dat de meeste contant-geregistreerde contracten hun aantrekkingskracht verliezen omdat de markt meestal zal kiezen voor efficiëntere en professionelere delta one vehicles wanneer de kans zich voordoet".
Sommige cryptohandelaars zijn teleurgesteld, maar ze erkennen dat de opschorting meer te maken heeft met bedrijfsmodellen dan met een falen van de activaklasse. En Hui Ong, hoofd business development bij Zilliqa, een publiek blockchainplatform, zegt:
"Hoewel sommigen zich zorgen maken dat de aankondiging een teken is van afnemende institutionele belangstelling, is het eigenlijk een kwestie van concurrentie en gemak. Concurrent CME heeft zijn eigen Bitcoin futuresproduct, met 1 Cboe contract gelijk aan 1 Bitcoin (BTC) en 1 CME aan 5 BTC, en dat toont aan dat CME een meer concurrerend en aantrekkelijker product heeft.”
Bovendien, legt ze uit, als het gaat om prijsstellingen kondigde Cboe ook aan dat het alleen de prijzen van de Gemini cryptobeurs zou nemen. Prijsstellingen met een enkele bron geeft ruimte voor prijsmanipulatie en leidt tot grotere risico's.
CME heeft daarentegen gekozen voor een veel meer afgewogen benadering, die gebruik maakt van de prijzen van verschillende beurzen en tegelijkertijd een eigen proces heeft om de mogelijkheden voor prijsmanipulatie te beperken. “Om die redenen moet je de aankondiging van Cboe opvatten als een weerspiegeling van (lage) institutionele belangstelling voor cryptocurrencies,” zegt Ong. “Ze hadden gewoon een product dat er niet in slaagde marktaandeel te winnen.”