BAM (€1,77 - Houden) heeft vandaag de eerstehalfjaar resultaten bekend gemaakt. De resultaten volgen op de trading update van 11 augustus. In de trading update gaf BAM aan te mikken op een winst voor belasting die rond of op het break even-niveau zou uitkomen. Hoewel BAM een sterk tweede kwartaal achter de rug heeft, wanneer wordt gecorrigeerd voor de projectverliezen, zijn de resultaten teleurstellend.
BAM heeft namelijk onvoldoende kunnen verklaren waarom het tweede kwartaal zo sterk was. Wij zien dit dan ook als een eenmalige gebeurtenis. De vooruitzichten signaleren een aanhoudende zwakte van de onderliggende resultaten. Bovendien roepen de resultaten weer vragen op over het mogelijk schenden van de bankconvenanten. Dit zou kunnen gebeuren tijdens het tweede kwartaal van 2015.
De nettoschuld/EBITDA-ratio kwam uit op 1,42x. De limiet van de bankconvenanten staat op 2,75x. BAM meldt dat de nettoschuldpositie €161 miljoen bedraagt. Dit betekent dat er nog ruimte is voor extra schulden van ongeveer €150 miljoen. Dit is relatief gezien een beperkte ruimte omdat BAM gedurende de kwartalen, schommelingen heeft in het werkkapitaal van €200 tot €400 miljoen. BAM heeft daarnaast herstructureringskosten, die zullen drukken op de nettoschuldpositie.
Begin oktober zal BAM meer details prijsgeven over het programma om het werkkapitaal te verbeteren (een verwacht rendement van €300 miljoen). Ook wordt meer uitleg gegeven over het besparingsprogramma, dat goed moet zijn voor een jaarlijkse besparing van €100 miljoen.
Tijdens de update werd ook bekend dat topman Nico de Vries het bedrijf zal verlaten. De CEO wordt per 1 oktober opgevolgd door bestuurslid Rob van Wingerden.
Wij handhaven ons Houden-advies voor BAM, ook na deze teleurstellende resultaten en vooruitzichten. Onze investeringscasus voor de lange termijn blijft wel intact: wanneer de woningmarkt stabiliseert, kan het winstpotentieel van het bouwbedrijf flink herstellen. Toch is de kans op een schending van de bankconvenanten op korte termijn aanwezig. Wij wachten dus tot de update in oktober voordat we grote conclusies trekken.