AkzoNobel stelt teleur

AkzoNobel (EUR 47 - Houden) rapporteerde lager dan verwachte resultaten over het tweede kwartaal 2013. De opbrengsten kwamen uit op EUR 3,87 miljard, een daling van vier procent die voornamelijk werd veroorzaakt door desinvesteringen. Het bedrijfsresultaat (EBITDA) kwam uit op EUR 474 miljoen, terwijl 511 miljoen werd verwacht. Wij handhaven ons Houden-advies.

De nettowinst kwam uit op EUR 429 miljoen euro, ten opzichte van EUR 219 miljoen vorig jaar. De forse groei werd veroorzaakt door een belastingmeevaller en de verkoop van de Amerikaanse verftak. De winst per aandeel kwam uit op EUR 1,37, tegenover EUR 1,06 in dezelfde periode vorig jaar.

In 2013 wordt verwacht EUR 325 miljoen af te schrijven als het gevolg van een herstructurering. De positieve effecten van deze herstructurering zullen pas na 2014 worden gemerkt. Kostenbesparende ingrepen zullen EUR 500 miljoen bijdragen aan het bedrijfsresultaat (EBITDA) toevoegen, en nog meer in 2014.

De kerndivisies (verf, coatings, chemie) kwamen 1 procent onder de consensus uit. De eenmalige kosten van de herstructurering waren maar EUR 36 miljoen in het tweede kwartaal, versus EUR 33 miljoen in het eerste kwartaal. Dit is lager dan de EUR 57 miljoen die wij hadden voorzien. Dit impliceert dat het onderliggende operationele resultaat zwakker is dan verwacht.

Op divisieniveau heeft de chemiedivisie de beste resultaten laten zien met een operationele winst van EUR 121 miljoen, in lijn met onze verwachting van EUR 119 miljoen. Dit was ondanks een omzetafname van 5 procent, wat duidt op een betere mix in de marge. Het bedrijfsresultaat van Deco lag iets onder de verwachting, met een aanhoudende zwakke vraag in Europa die grotendeels werd gecompenseerd door sterke cijfers uit Azië. De divisie Coatings was de grootste teleurstelling met een bedrijfsomzet vier procent onder de consensus, veroorzaakt door minder inkomsten en lagere marges.

De lagere kosten voor energie en ruwe materialen (Ti02) was wel een positief punt. De prijzen zullen waarschijnlijk stabiel blijven voor de rest van het jaar.

De outlook voor het bedrijfsresultaat van hoogstens EUR 908 miljoen voor 2013 ligt op hetzelfde niveau als in 2012. Dat is 14 procent lager dan de consensus. De outlook voor de rest van het jaar blijft uitdagend volgens de CEO van AkzoNobel. Vooral in Europa en dan met name de afdeling Specialty Chemicals.

De kostenbesparingen zijn nu essentieel om de inkomsten te behouden, maar voegen niets toe aan de winstgevendheid van het bedrijf. Het doel voor de ROI ligt op 14 procent, maar dat lijkt onwaarschijnlijk als de vraag niet toeneemt. Een 15 procent verlaging van de vooruitzichten (consensus) voor 2013 lijkt nu waarschijnlijk. Gebaseerd op onze huidige schattingen handelt het aandeel nu 8,2x tegen het bedrijfsresultaat (EBITDA) van volgend jaar en 13,9x de winst. Dat vinden wij nogal ruim.