Macro
2018 was een fenomenaal jaar voor de U.S. dollar. De handelsgewogen dollarindex steeg met bijna 5% en is met meer dan 9% gestegen ten opzichte van het lage niveau in februari. Valuta's van opkomende markten werden het hardst getroffen door de stijging van de dollar, maar ook belangrijke valuta's zoals de Australische dollar verloren 9,5% van hun waarde. En nu zijn de goede tijden voorbij. In de afgelopen 2 maanden hebben we een nulmomentum gezien. In plaats daarvan is het tij verschoven en is de dollar ten opzichte van alle belangrijke valuta's gedaald. Nu 2019 begint, is de grote vraag of de greenback al zijn 2018 winsten zal verliezen. Dat is een hoge orde, maar paren zoals USD/JPY waren lager voor het jaar en velen zijn niet ver van hun niveaus van begin 2018. Hoe dan ook, 2019 zal een uitdaging zijn voor de Amerikaanse economie en de Amerikaanse dollar als Amerika's langste periode van toename ooit ten einde komt.
Het slechte nieuws is dat een aantal factoren de groei in 2019 zal afremmen - volatiliteit neemt toe, de aandelen dalen, de financieringskosten stijgen, de kredietverlening wordt krapper, de huizenmarkt vertraagt en de winstgroei verzwakt. Deze trends, die zich nog maar net beginnen af te tekenen, zullen de groei in het komende jaar blijven temperen. Stijgende financieringskosten zijn een ernstig probleem, omdat de kosten van de schuldendienst voor bedrijven toenemen op een moment dat de waarde van de aandelen daalt. Het gevolg hiervan is dat bedrijven kunnen bezuinigen op loonkosten en investeringen. Samen met de tarieven verlagen de Chinese consumenten ook de uitgaven, wat de druk op de Amerikaanse bedrijven nog verder opvoert. 2019 wordt ook een jaar vol economische en politieke uitdagingen in de V.S. Nu de stimulans van belastingverlagingen afneemt, zal de verzwakking van de economie, de daling van de aandelenkoersen, de stijging van de rentetarieven en een verdeeld congres de handen van president Trump gebonden houden.
Niets van dit alles is goed voor de Amerikaanse dollar. De greenback was een grote winnaar in 2018 omdat de groei in de V.S. de wereldwijde expansie leidde; maar in 2019 kon de vertraging in de V.S. de wereldwijde groei belemmeren. USD/JPY is het meest kwetsbaar voor een daling die het paar tot 105 kan doen dalen.
Micro
Het goede nieuws is dat een zinvolle wetgeving in de weg kan staan, het kan ook Trump dwingen om markt-vriendschappelijke winsten zoals een handelsverdrag met China, infrastructuurhervorming of de bezuinigingen van de middeninkomensbelasting te beveiligen. De Amerikaanse economie vertraagt ook van sterke niveaus. De werkloosheidscijfers van {{ecl-300|werkloosheidscijfer|}} liggen op een dieptepunt van 48 jaar en de lonen stijgen in hun snelste tempo sinds 2009. De inflatie ligt op schema, de gasprijzen zijn laag en dit alles vertaalt zich in sterke vakantie-uitgaven. Volgens Mastercard (NYSE:MA) steeg de uitgavenimpuls tussen 1 november en 24 december met 5,1%, wat het sterkste groeitempo in 6 jaar is. Dit vertelt ons dat de uitverkoop van aandelen geen invloed heeft gehad op de consumentenvraag en volgens onderstaande tabel, die aangeeft hoe de economie het afgelopen jaar is veranderd, lijkt de huizenmarkt zich te stabiliseren na een moeilijke eerste helft.
Met dat in het achterhoofd is het onrealistisch om te verwachten dat de groei in het komende jaar in hetzelfde hoge tempo zal aanhouden, want naarmate de rente stijgt, dalen de aandelen en dalen de uitgaven van bedrijven, wat betekent dat de lonen en de consumentenvraag zullen vertragen. Strengere financiële voorwaarden en een afnemende stimulans zullen in 2019 een grote hap uit de groei halen, wat niet alleen de aantrekkelijkheid van de Amerikaanse activa en de greenback zal verminderen, maar ook verdere diversificatie van de reserves uit de Amerikaanse dollar kan stimuleren.
Financieel beleid
Het financiële beleid zou ook een probleem kunnen vormen voor de dollar in 2019. De Federal Reserve was vorig jaar de primaire centrale bank die de rentevoeten verhoogde, maar dat zal veranderen naarmate andere landen overgaan tot een meer agressieve normalisatie van het financiële beleid. Begin 2018 zei de Fed dat ze de rente vier keer zou verhogen. Dit jaar telegraferen ze ergens tussen de 2 tot 3 rondes van aanscherping nadat de verwachtingen in december van dit jaar naar beneden werden bijgesteld. Nu zal de Fed in de eerste helft van het jaar nog steeds de rentevoeten verhogen, wat de dollar zou kunnen ondersteunen, maar omdat de centrale bank duidelijk maakt dat minder aanscherping nodig is, zal de greenback aarzelend worden. Tijdens zijn laatste vergadering vertelde Fed voorzitter Powell ons dat er geen toekomstige rentebeslissingen vooraf zijn bepaald en dat alles afhankelijk is van gegevens. Dit vertelt ons dat als de economie blijft vertragen, de Fed de renteverhoging zal uitstellen. Als de economie zich stabiliseert en naar boven gaat draaien, zal de centrale bank geneigd zijn om sneller te bewegen. Toch zal de Fed, zoals de zaken er nu voorstaan, conservatiever zijn dan agressief met renteverhogingen. De kloof tussen de begeleiding door de Fed en de verwachtingen van de markt biedt kansen. Aan het begin van het jaar zijn de prijzen van futures van Fed fonds futures in 2019 niet gestegen. De dollar is nog maar net begonnen te dalen, wat betekent dat de marktpositionering niet verantwoordelijk is voor geen enkele aanscherping. De greenback zal onder druk blijven staan totdat de gegevens of de Fed-stoel beleggers een reden geeft om aan te nemen dat er een renteverhoging komt, wat betekent dat er ook kansen zijn voor de opwaartse kant.
Aangezien we geloven dat de Fed de rentevoeten in de eerste helft van het jaar zal verhogen, kan de zwakte van de dollar in de eerste maanden van het jaar plaats maken voor een herstel naarmate de Fed de volgende stijging bespreekt. Dit zal gevolgd worden door een andere leg lower wanneer andere centrale banken hun eigen aanscherpingscycli beginnen.