Waardering aandeel Lagardere onder de loep

We gaan opnieuw studeren op onze waardering van het aandeel Lagardere (Geen opinie) nu het 7,4%-belang in EADS van de hand is gedaan.

De verkoop leverde Lagardere EUR 2,3 miljard op. Circa de helft daarvan wordt als superdividend aan aandeelhouders uitgekeerd, die EUR 9 per aandeel ontvangen. Dat is een slimme stap van het Frase mediaconcern omdat het lastig zou zijn het volledige bedrag dusdanig in te zetten dat het over de gehele linie aantrekkelijke rendementen zou opleveren.

Het is ook een positief signaal dat het mediaconcern na toekomstige desinvesteringen mogelijk meer extraatjes aan aandeelhouders gaat uitkeren. Lagardere heeft meer belangen die niet behoren tot de kernactiviteiten. Het bedrijf bezit onder andere 20% van de aandelen van Canal+.

In onze huidige waardering van het aandeel van EUR 28 is een korting opgenomen ten opzichte van deze belangen omdat Lagardere geen sterke historie heeft met kapitaalallocatie. Maar nu het bedrijf aandeelhouders tegemoet komt, kunnen we de omvang van de korting verminderen. Wij verhogen onze basisaannames voor het bedrijf, maar verlagen na het superdividend de reële waarde van het aandeel.

Wij blijven echter bezorgd over de lange termijnverwachtingen van de media- en uitgeefdivisie van het bedrijf. Enkele segmenten daarvan zijn goed voor het leeuwendeel van de kasstroom, maar hebben in toenemende mate last van de concurrentie van digitale media.

Lagardere bezit ook een aantrekkelijk, groeiend reisbureau maar het heeft tijd nodig voordat deze divisie dalende omzetten uit de traditionele media-activiteiten kan compenseren. Omdat het gros van de divisies van het bedrijf volwassen is, bestaat het gevaar dat het management kapitaal niet effectief zal aanwenden. De kernactiviteiten van Lagardere zijn nog altijd goed voor een sterke kasstroom.

Het bedrijf heeft aangeven dat het eerder van plan is om kapitaal aan aandeelhouders uit te keren en schulden af te bouwen dan een grote overname te doen. Als Lagarde prudent kapitaal herinvesteert en uitkeert dan is het aandeel momenteel aantrekkelijk geprijsd. We trekken dat oordeel direct in als het management opnieuw agressief niet-organische groei gaat najagen. Er is bijvoorbeeld meer dan een miljard euro in de divisie Unlimited gepompt, die de afgelopen jaren nauwelijks een kasstroom van betekenis heeft kunnen overleggen.