Wij verhogen onze schatting voor de fair value van Roche naar 282 Zwitserse frank van 257 Zwitserse frank, omdat wij onze schatting voor de kapitaalkosten hebben verlaagd. We gaan nu uit van 7,1% aan kapitaalkosten voor Roche. Eerder lag dit cijfer op 7,6%.
Hoewel we Roche minder risicovol inschatten dan het gemiddelde, verlagen we de schatting voor de kosten op het eigen vermogen van 8% naar 7,5%. Deze verlaging past binnen het brede plaatje van onze waarderingsmethodologie. Daarin willen we de kapitaalkosten beter afstemmen op het rendement dat investeerders waarschijnlijk verwachten over een langere termijn. Daarnaast verhogen we onze schatting voor de kosten van de schulden, van 3,3% naar 4,5%. Deze verhoging reflecteert een meer genormaliseerde renteomgeving op de lange termijn.
We denken dat de farmaceutische divisie van Roche een jaarlijkse samengestelde top line-groei kan laten zien van 4% tot 2019. Hierbij gaan we uit van een bescheiden gecombineerde groei van Rituxan en Gazyva. Dit is ondanks met Rituxan vergelijkbare medicijen en nieuwe orale medicijnen gericht op bloedkanker. Wij gaan uit van een omzet van meer dan 7,4 miljard Zwitserse frank in 2020. Het kan zijn dat we in 2015 tot 2017 de verwachting verhogen, als er positieve resultaten uitkomen voor Rituxan.
Voor Avastin verwachten we een vlakke verkoopontwikkeling tot 2020, dit komt door stevige concurrentie van PD-1 en biosimilars. Voor het PD-L1 programma van Roche verwachten we dat er een 90% kans is dat het wordt goedgekeurd. De verkoop kan dan in 2016 van start en kan goed zijn voor een omzet van 6 miljard Zwitserse frank in 2022. Na een sterke margeverbetering van 210 basispunten in 2012, vlakte de groei af in 2013 en werd negatief in 2014. Wij verwachten dat de marges voor de farmacietak zullen fluctueren rond het mid 40-niveau. De divisie diagnostiek kan mogelijk profiteren van een margeverbetering tot de mid 20 punten, op een betere productmix en meer efficiëntie.