AT&T is favoriet!

AT&T is een Amerikaans telecombedrijf en vooral bij obligatiehandelaren favoriet. Het aandeel zelf heeft nu een yield van 5,2 procent en biedt uitzicht op een veilig dividend. Toch doet de koers niet zoveel. De S&P 500 staat nu op een recordhoogte, en op een winst van 22 procent sinds de start van dit jaar. De largecap AT&T blijft met een jaarwinst van 2 procent flink achter. Ook als we kijken naar de koersontwikkeling sinds 2009 is er niet echt iets om blij van te worden: het aandeel steeg met 59 procent sinds de bodem, terwijl de S&P 500 het met een winst van 158 procent een stuk beter heeft gedaan. Een echte ‘laggard’ dus, maar voor waarde-investeerders waarschijnlijk wel de moeite waard.

Bij obligatiehouders is het AT&T (tickercode: T) erg populair. Een schuld van 10 jaar levert nu een interest op van 3,75 procent. Vreemd genoeg zijn beleggers weer minder tevreden met het aandeel dat nu een dividendrendement heeft van 5,2 procent berekend op een koers van 34 dollar.

Zijn er bij beleggers zorgen dat de uitkeringen niet meer betaald kunnen worden? Nee, want het bedrijf heeft een prima kaspositie en een sterke kasstroom. Daarnaast laat AT&T een sterke groei van abonnees zien als gevolg van upgrades die het bedrijf heeft gedaan aan het draadloze netwerk. In het tweede kwartaal van 2013 heeft het bedrijf 551.000 nieuwe ‘wireless’-abonnees toe mogen voegen. De op één na sterkste groei in vier jaar.

De groei is mooi, omdat het uitsluitend post subs betreft. Dit zijn abonnees die maandelijks worden gefactureerd en veel aantrekkelijker dan de klanten die gebruik maken van prepaid betaalmethoden. Post subs zijn namelijk veel loyaler dan prepaid-klanten.

Serieus over dividend

Het bedrijf gaat serieus om met het dividend en het management begrijpt het belang van het dividend. In een conference call in juli gaf CEO John Stephens nog aan dat managers van AT&T begrijpen hoe belangrijk dividend is voor aandeelhouders, en hoeveel waarde het bedrijf krijgt door de sterke reputatie op het gebied van dividendbetalingen.

De vrije-kasstroom, na kapitaalkosten, komt dit jaar waarschijnlijk uit op meer dan 14 miljard dollar. Het dividend dat dit jaar moet worden uitbetaald ligt op 10 miljard dollar. Een prima marge dus.

AT&T heeft een sterke vrije-kasstroom en een conservatieve houding ten opzichte van dividendverhogingen. Het bedrijf heeft het dividend in de afgelopen 29 jaar elk jaar verhoogd. Recentelijk is de verhoging steeds wat minder geworden. Nu wordt er 1.90 dollar per aandeel aan dividend uitgekeerd.

Concurrentie

AT&T’s strategie werkt als volgt: creëer blootstelling in heel Amerika met een snel 4G-datanetwerk en ga zo de concurrentie aan met Verizon en kleinere concurrenten zoals T-Mobile US en Sprint. De bouw van het netwerk is bijna voltooid.

Verizon Wireless is de grootste concurrent van AT&T. 55 procent van Verizon Wireless is in handen van Verizon Communications. Het bedrijf zet meer om en maakt meer winst van AT&T’s draadloze netwerk, maar AT&T heeft meer abonnees (107.9 miljoen tegen 101.2 miljoen). Verizon Wireless zal naar verwachting 33 miljard dollar aan kasstroom genereren op een omzet van 82 miljard dollar. AT&T zal waarschijnlijk 24 miljard genereren op een omzet van 70 miljard.

Als we de concurrenten tegen elkaar afzetten, blijkt dat AT&T handelt op een korting. AT&T verwisseld van hand voor 13,9 keer de winst terwijl Verizon dit doet tegen 17,8 keer de winst. Dit komt vooral, omdat het netwerk van Verizon als ‘beter’ bekend staat.

Risico’s

AT&T heeft wat uitdagingen voor de boeg. In Amerika wordt de concurrentie groter, zeker op de wireless markt. Dit komt vooral doordat concurrenten zoals T-Mobile verbeteringen doorvoeren aan hun netwerk en de kosten verlagen.

Daarnaast speelt er nog iets anders mee: AT&T had vroeger het alleenrecht op het aanbieden van iPhones met subsidie (een forse korting wanneer een 1 of 2-jarig abonnement werd afgesloten). Daarnaast zijn er nog kleinere concurrenten zoals Sprint, die nu een inhaalslag maken. De forse concurrentiedruk kan dus zeker een risico zijn voor de telecomreus, maar als we kijken naar de aandelenprijs zien we dat heel veel al van dit mogelijke risico in de koers is verwerkt.

Een pluspuntje is er overigens ook. In Amerika is het gebruikelijk om bundels voor de hele familie af te sluiten. Daardoor wordt het wisselen van abonnement een stuk omslachtiger en duurder. Klanten zijn daardoor een stuk loyaler en dat werkt natuurlijk in het voordeel van de grote telecombedrijven met veel klanten (AT&T en Verizon).

Europa

Een nadeel van een grote telecomreus in Amerika is de flexibiliteit van concurrenten. Zo kan AT&T in Amerika weinig overnames doen, omdat de mededingingsautoriteiten daar graag een stokje voorsteken. AT&T wordt met een flinke overname al snel te groot.

In Europa investeren is dan een logische stap, omdat hier veel wordt geïnvesteerd in de verbetering van het netwerk. Al zijn grote overnames in Europa weer risicovol, omdat de telecommarkt hier een stuk uitdagender is dan in Amerika (lees: ligt op z’n gat).

Dit soort vraagstukken zijn nu nog onbeantwoord en het is voor investeerders niet helemaal duidelijk hoe AT&T hier mee om zal gaan in de toekomst. Al zal het een en ander binnenkort wel duidelijk worden: AT&T heeft een paar conference calls gepland en daar zal dit soort vragen beantwoord moeten worden.

Voor de inkomensgeorienteerde investeerder is AT&T een prima aandeel met weinig kans op een grote daling. Veel van het risico zit nu al in de koers verwerkt en met de toch wat conservatieve houding tegenover dividendverhogingen en het belang dat AT&T hecht aan een goed dividendbeleid, gaan wij niet uit van een schrapping van het dividend. Zelfs met onverwacht hogere kosten voor upgrades is er nog genoeg ruimte om dividend uit te blijven keren.

Wij voorzien een koersdoel van 36.00 tot 40.00 dollar in de komende anderhalf jaar. Dat is niet een bijzondere stijging, maar lettend op het dividend van 5,2 procent op dit moment is het wel een prima aankoop.