door Agnes Lovasz
De Europese aandelenmarkten hebben het afgelopen jaar ondermaats gepresteerd ten opzichte van hun Amerikaanse tegenhangers, waardoor de waarderingen op het laagste niveau van meerdere jaren zijn gebleven. Avontuurlijke beleggers zouden dit een moeilijk te weerstaan waardevoorstel kunnen vinden.
De koers/winstkorting (P/E) van Europese aandelen tot de VS "leek extreem" aan het einde van vorig jaar, zegt Rory Bateman, hoofd van Britse en Europese aandelen bij het Londense Schroders Investment Management, in zijn Europese beursvooruitzicht voor 2019.
Het gat verwijdde toen de belastingbesnoeiingen van President Donald Trump de groei van de V.S. hielpen opvoeren en bedrijven toestonden om contant geld aan investeerders terug te keren. Daardoor stegen de Amerikaanse aandelen verder. Michael Hewson, marktanalist bij CMC Markten in Londen, zegt dat de Europese aandelen daarnaast leden aan de stagnerende economie, de toenemende handelsspanningen met de V.S. en de bekoelde Chinese groei. En dat nog bovenop de onzekerheid die door de dreigende Brexit wordt veroorzaakt.
Naast de geopolitieke druk is het waardevaststellingshiaat geworteld in bepaalde sectoren. De V.S. domineert in technologie en Europa meer in financials. Dat zegt Javier Panizo, portefeuillemanager en globaal consumentenanalist bij Nomura Asset Management in Londen.
Nomura geeft de voorkeur aan de volgende Europese aandelen:
- het in Londen genoteerde British American Tobacco (LON:BATS), dat ook in de V.S. als ADR (NYSE:BTI) opereert;
- de Frankfurt-genoteerde autofabrikant Daimler AG (DE:DAIGn), die ook in de V.S. handelt als ADR (OTC:DMLRY);
- en het in Zürich gevestigde uitzendbedrijf Adecco (SWX:SIX:ADEN), dat in de V.S. over de counter handelt als AHEXY.
1. British-American Tobacco (BATS)
Wat maakt British American Tobacco een goede keuze? Het handelt in minder dan 10 keer de verwachte inkomsten in 2019, zegt Panizo. Nomura verwacht dat het tabaksbedrijf dit jaar een vrije kasstroom van £7,3 miljard ($9,7 miljard) zal genereren, genoeg om het rijke dividend uit te keren dat het bedrijf met 4% heeft opgehaald, terwijl er nog veel geld overblijft om schulden af te lossen. Het huidige rendement op het aandeel is 6,44% voor Britse aandelen, 8,01% voor de Amerikaanse ADR.
De aandelen van het bedrijf, dat Dunhill en Lucky Strike sigaretten maakt, hebben na het bereiken van een recordhoogte in mei 2017 bijna de helft van hun waarde verloren. De huidige prijs ligt meer dan 50% onder de toekomstige cashflowwaarde van £66,94 per aandeel, aldus de financiële analyse-website Simply Wall St, die dit berekende op basis van de geschatte toekomstige vrije cashflow voor de komende 10 jaar.
Het bedrijf boekte een omzet van £25,76 miljard (USD33,9B) voor 2018, gecorrigeerd voor de wisselkoersschommelingen en de impact van de overname van Reynolds American in 2017 (NYSE:RAI). Dat is een stijging van 3,5%, gedreven door marktaandeelwinsten en prijsstijgingen. De winst per aandeel, op dezelfde basis, steeg met 11,8% tot 315,5 pence, zei het bedrijf op 28 februari.
Aandelen BATS hebben onder druk gestaan omdat de Amerikaanse Food and Drug Administration (FDA) overweegt om sigaretten met een mentholsmaak te verbieden. Deze worden gezien als een lage drempel voor nieuwe rokers, aldus de in Londen gebaseerde investeringsfirma Hargreaves Lansdowne. Het invoeren van deze regulering zou een "belangrijke klap" voor British-American Tobacco zijn, zegt Hargreaves, omdat het een dominante positie in mentholsigaretten in de V.S. heeft sinds de aankoop van Reynolds.
Vorige week kwam er extra tegenwind toen het bedrijf zei dat het een last van £436 miljoen (USD573 miljoen) tegenover de inkomsten van 2019 zou hebben, omdat een groep Canadese rokers een process heeft aangespannen tegen zijn bedrijf Imperial Tobacco Canada en twee van diens concurrenten. Het gerechtshof van Quebec heeft eerder deze maand een uitspraak van 2015 bevestigd dat de drie bedrijven CAD15,6 miljard ($11,6 miljard) aan schadevergoeding moeten betalen aan de rokers.
Toch zegt Panizo van Nomura dat deze ontwikkelingen hem niet afschrikken. De boekhoudkundige aanpassing die na de Canadese uitspraak wordt genomen zal niet leiden tot enige kasuitstroom. In het meest ongunstige scenario, zegt hij, zou het sluiten van de Canadese eenheid een negatieve invloed van slechts 4% op de winst hebben.
Het risico van wetgeving heeft vorige week "waarschijnlijk een keerpunt bereikt" met het aftreden van FDA-commissaris Scott Gottlieb, de belangrijkste voorstander van sterke anti-tabakswetgeving. Panizo voegt daaraan toe dat "de toekomst in tabak duidelijk een waaier van nieuwe generatieproducten is, zoals het e-sigaretten en heat-not-burn-sigaretten. BAT investeert steeds meer in nieuwe producten, en dat zou op middellange termijn tot positieve resultaten moeten leiden.
2. Daimler AG
Nomura vermogensbeheerders houden ook van Daimler, de eigenaar van het merk Mercedes-Benz. Het is geen intuïtieve keuze gezien de vele uitdagingen waar de Europese autofabrikanten dit jaar mee te maken hebben. De verkoop in Europa en China zakte in, het handelsgeschil tussen de V.S. en China kan negatief uitpakken voor de autoindustrie, en er dreigen hogere Amerikaanse tarieven voor auto's uit Europa nu de Amerikaanse president Donald Trump het Ministerie van Handel opdracht heeft gegeven om te onderzoeken of de import van auto's een bedreiging vormt voor de nationale veiligheid.
De strengere dieselemissieregelgeving die vorig jaar van kracht werd, zal ook wegen op de sector. Verder zetten de concurrentie van elektrische autofabrikant Tesla (NASDAQ:TSLA) en carpool-apps autofabrikanten onder druk om de ontwikkeling van elektrische en hybride voertuigen te versnellen, wat aanzienlijke investeringen vereist.
Volgens Panzio is Daimler "een bedrijf van hogere kwaliteit binnen een goedkope en uit de gratie zijnde sector." De aandelen worden verhandeld tegen een aantrekkelijke 6,5 keer de verwachte winst in 2019. En dankzij Mercedes-Benz heeft het bedrijf een betere merkbeleving dan de concurrentie.
Het heeft zich eveneens gericht op significante uitgaven aan elektrische auto's en nieuwe emissietechnologie, voegde Panzio toe. De autofabrikant is van plan om 10 volledig elektrische auto's op de markt te brengen in de komende vijf jaar.
De winst per aandeel is in 2018 met 29% gedaald tot 6,78 euro (USD 7,66 dollar) ten opzichte van het jaar ervoor, zelfs met een stijgende omzet, aldus de financiële verklaring van Daimler van 15 februari. Toch verwacht Nomura dat de winst dit jaar en in 2020 zal groeien.
3. Adecco Groep
De derde "verborgen parel" in Europa is volgens Nomura het uitzendbedrijf Adecco. Het is het grootste in zijn soort ter wereld en het handelt op 10,6 keer de verwachte inkomsten voor 2019. Dit betekent dat de markt een "sterke verslechtering in de arbeidsmarkt van de EU," aan het inprijzen is, zo beredeneert Panizo.
Hoewel Europa vertraagt, is een volledige recessie nu ook weer niet te verwachten. Analisten die door Consensus Economics zijn ondervraagd, verwachten dat de economie van de eurozone net onder de 1,6% zal groeien, wat het tweede achtereenvolgende jaar van een groeivertraging zou markeren. Dat is een daling ten opzichte van de verwachte groei van 1,9% vorig jaar en een groei van 2,4% in 2017, zo meldt de Financial Times in januari.
Het Zwitserse bedrijf publiceerde een onverwacht nettoverlies van 112 miljoen euro (USD 126,5 miljoen dollar) voor het vierde kwartaal van 2018 na een goodwill waardevermindering op zijn Duitse zaken. Dit was het gevolg van een verandering in de Duitse regels voor tijdelijk personeel, productieverminderingen in de Duitse autosector, en de Duitse economische vertraging, zei CEO Alain Dehaze in een Bloomberg Televisie-interview op 28 februari.
Zelfs nu Europa vertraagt, zei Dehaze, ziet het bedrijf nog stevige, verdergaande groei in V.S. en Azië.
Volgens data van Thompson Reuters is de gemiddelde analistenaanbeveling voor Adecco "Hold." Analisten hebben echter altijd zorgen over een structurele daling van marges binnen dit segment, en de belangrijkste financiële medewerker van Adecco erkende vorige maand dat het moeilijker wordt om de marges in een uitdagend groeimilieu te verbeteren. Niettemin publiceerde Adecco voor het vierde kwartaal een brutomarge die analistenverwachtingen deed verbleken. En dat, zegt Panizo, is "bemoedigend."