Fugro's (Kopen) eerste halfjaarresultaten van 2015 waren op hoofdlijnen goed, maar werden voornamelijk gedreven door de niet tot de kernactiviteiten behorende Seabed-divisie. Verder stelde de afdeling Geotechnical teleur dankzij eenmalige posten en waren de prestaties in de Survey-divisie volgens verwachting. Subsea begint echter problematisch te worden. Daarnaast vrezen we dat het desinvesteringsprogramma vertraagt. Tevens liet de orderportefeuille tegen constante wisselkoersen over het eerste halfjaar in 2015 een daling zien van 24%. Dit zal de marges de komende 12 maanden niet ten goede komen. Ondanks dit alles verhogen we ons advies voor Fugro naar Kopen.
Fugro liet eerder deze maand weten zo'n 20% van het offshore-personeel weg te bezuinigen. Ook worden kosten bespaard door de vloot te reduceren. Ondanks de moeilijke marktomstandigheden moeten de kostenbesparingen voldoende zijn om te zorgen voor een positief winstmomentum in 2016. De markten moeten dan echter niet veel verder verslechteren vanaf de huidige lage niveaus.
Verder is er nog altijd de mogelijkheid dat Boskalis het bedrijf zal kopen wanneer de koers van het aandeel te lang rond de huidige niveaus blijft staan.
Als geheel beschouwen we de huidige verhouding tussen risico en rendement als aantrekkelijk. Wij verlagen onze prognose voor het bedrijfsresultaat (EBIT) voor 2016/2017 met gemiddeld 9%. Dit doen we voornamelijk op basis van de lagere marge-aannames voor de Subsea-activiteiten van Fugro. Verder verlagen we ons koersdoel van €22 naar €20 per aandeel. Dat impliceert een potentieel rendement van 23% voor de komende 12 maanden en we verhogen daarom ons advies naar Kopen.
Al met al stelden de kerndivisies van Fugro in het eerste halfjaar van 2015 teleur, terwijl het desinvesteringsprogramma vertraagt. Toch denken we dat de moeilijke eindmarkten meer dan ingeprijsd zijn in de huidige aandelenkoers.